Anora: Tulosparannusta ennusteissa, arvostus neutraali

Anoran ohjeistus viime vuodelle näyttää pitävän ja odotamme kulusäästöjen tukevan tulosparannusta tänä vuonna. Nostimme hieman ennusteitamme tässä raportissa ja tavoitehinnan 3,8 euroon (aik. 3,5e). Osakkeen arvostus on noussut neutraalille tasolle (esim. 2026 P/E 10x), jonka myötä laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää).

2025-ohjeistus näyttää pitävän, joka viittaa tulosparannukseen Q4:llä

Anora on ohjeistanut jo viime helmikuusta alkaen vuoden 2025 oik. käyttökatteen olevan varsin tiukassa 70-75 MEUR:n haarukassa. Tammikuun ollessa jo pitkällä ja siten viime vuoden lukujen karkeasti tiedossa uskomme yhtiön yltävän ohjeistukseensa. Tarkistimme marginaalisesti ennusteitamme vuodelle 2025, mutta oik. käyttökate-ennusteemme on edelleen ohjeistushaarukan alalaidassa eli 70 MEUR:ssa.

Q4:n osalta odotamme liikevaihdon lievää laskua 200 MEUR:oon (Q4’24: 205 MEUR), mutta oik. käyttökatteen pientä parantumista 30 MEUR:oon (Q4’24: 29 MEUR). Koko vuoden ohjeistuksen toteutuminen viittaa siis tuloskasvuun Q4:llä. Osingon odotamme säilyvän 0,22 eurossa, joka ennusteillamme vastaa 75 %:n osingonjakosuhdetta.

Odotamme säästöjen tukevan vuoden 2026 tulosparannusta

Anora julkisti marraskuun pääomamarkkinapäivällä 2028 yltävät taloudelliset tavoitteet, joihin sisältyy 85-90 MEUR:n oik. käyttökate. Tämä tarkoittaa käytännössä 15 MEUR:n parannusta 2025 ohjeistushaarukkaan nähden eli 5 MEUR:n vuosittaista parannusta tuleville kolmelle vuodelle. Yhtiön tavoitteet sisältävät negatiivisen markkinakehityksen, jota kompensoidaan kulusäästöillä. Uskomme etenkin viime vuoden lopussa toteutettujen 7 MEUR:n vuosittaisten henkilöstösäästöjen tukevan tulosparannusta vuonna 2026. Nostamme tässä raportissa vuoden 2026 oik. käyttökate-ennusteemme 74 MEUR:oon. Uskomme yhtiön ohjeistavan joko 70-80 MEUR:n tai 75-80 MEUR:n oik. käyttökatetta tälle vuodelle, riippuen osittain myös viime vuoden toteutuneesta tasosta. Anoran ohjeistukset ovat historiallisesti olleet kuitenkin optimistisia ja se joutui 2023 ja 2024 laskemaan niitä.

Arvonluonti näyttää edelleen vaikealta

Vaikka uskomme Anoran pystyvän parantamaan kannattavuuttaan vuoteen 2028 mennessä noin 10 MEUR, yhtiön pääoman tuotto jää ennusteissamme suunnilleen tuottovaatimuksemme tasolle. Yhtiön investointitarpeet ovat pienet, ja se pyrkii edelleen vapauttamaan käyttöpääomaa, mikä ennusteissamme toteutuu vain rajallisesti. Kasvunäkymät myös pidemmälle tulevaisuuteen ovat vaisut, sillä alkoholimarkkinoiden kasvua ei mielestämme ole näköpiirissä. Tasaisten tai laskevien volyymien ympäristössä yhtiö joutuu jatkuvasti tehostamaan toimintaansa vain kompensoidakseen normaalin kustannusinflaation. Tämän takia lähivuosien tulosparannuksen jälkeen ennustamme tuloksen ja kassavirran jäävän samoille tasoille vuosina 2028-2034.

Arvostus on neutraalilla tasolla

Anoran 2025-26 P/E ~10-12x on hyväksyttävien kertoimiemme keskikohdilla. Anoran tuotto-odotus on suunnilleen tuottovaatimuksemme tasolla, osingon roolin ollessa merkittävä. Vaatimaton kasvuprofiili ja pääoman tuotto heikentävät kuitenkin tuotto-riskisuhdetta. DCF-mallimme arvo on tavoitehinnan mukainen 3,8 euroa osakkeelta.