Anora: Tulospotentiaali heikentynyt

Anora laski tämän vuoden ohjeistustaan odotuksiamme selvemmin. Mielestämme tämä kertoo myös yhtiön pidemmän aikavälin tulospotentiaalin heikentymisestä, jonka myötä laskimme reippaasti ennusteitamme lähivuosille ja pidemmällä aikavälillä. Vaikka odotamme edelleen tuloksen paranevan lähivuosina, emme näe osaketta houkuttelevana yhtiön heikohkot fundamentit ja vuoden 2025 neutraalihko arvostus (P/E 10x) huomioiden. Laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehinnan 3,8 euroon (aik. 5e).

Anoran ohjeistus tälle vuodelle laski roimasti

Anora laski eilen ohjeistustaan ja odottaa nyt koko vuoden oik. käyttökatteen olevan vain 65-70 MEUR, kun aiempi ohjeistus oli 75-85 MEUR. Aiempi ennusteemme oli vanhan ohjeistuksen alareunassa (76 MEUR), joten vanha ohjeistus näytti tiukalta. Jo tässä vaiheessa vuotta, ennen yhtiölle tärkeää Q4:a, ohjeistuksen laskeminen näin selvästi oli kuitenkin selvä negatiivinen yllätys. Syyksi yhtiö kertoo etenkin syyskuun heikon markkinakehityksen, mutta mielestämme kehitys on ollut vaisua läpi vuoden ja toisaalta marginaalien parantuminen on jäänyt laimeaksi (osin juuri matalampien volyymien takia). Uusi ohjeistus viittaa siihen, että tulos jää suunnilleen viime vuoden tasoon (68 MEUR) ja että H2:n tulos heikkenee vertailukaudesta. H1:llä oik. käyttökate oli parantunut hieman erittäin heikosta vertailukaudesta ja Q2:n jälkeen viimeisen 12 kuukauden oik. käyttökate oli 71 MEUR. Uusi ennusteemme vuodelle 2024 on uuden ohjeistushaarukan ylälaidassa, 69 MEUR.

Odotuksemme Anoran tulospotentiaalista laski

Vaikka uskomme että mm. Tanskan viinitoimintojen (Globus Wine) ja Industrial-segmentin kannattavuutta pystytään parantamaan tulevina vuosina ja toisaalta kuluttajakysynnän odotetaan toipuvan ensi vuonna, emme näe Anoran yltävän aiemmin odottamaamme tulostasoon lähivuosina. Tähän vaikuttavat mm. alkoholimarkkinoiden vaisut kasvunäkymät (ja riski jopa markkinoiden laskusta edelleen) sekä mielestämme yhtiön rajalliset mahdollisuudet leikata kustannuksiaan merkittävästi. Ainakin viineissä pääkilpailja Viva Wine Group on myös systemaattisesti ottanut markkinaosuuksia jo vuosia, Anoran pärjätessä heikommin. Nämä tekijät rajaavat mielestämme tulosparannuspotentiaalia nykytasolta. Olemmekin laskeneet oik. käyttökatetason ennusteita noin 15 % vuosille 2025-26, joka painoi osakekohtaiset tulosennusteet 20-30 % laskuun. Tämän myötä leikkasimme myös osinkoennusteitamme.  Näemme nyt Anoran oik. käyttökatteen jäävän 75-80 MEUR haarukkaan myös pidemmällä aikavälillä, kun aiemmin odotimme jonkinlaisen normaalin tuloksen olevan noin 90 MEUR keskipitkällä aikavälillä. Laskimme myös DCF-mallimme pidemmän aikavälin tulosodotuksia.

Heikot fundamentit ja arvostus eivät houkuttele mukaan tulosparannuspotentiaalista huolimatta

Anoran tämän vuoden P/E 14x on hyväksyttävien kertoimiemme yläpuolella, mutta ensi vuoden 10x on jo neutraalihko taso, joskaan ei mielestämme erityisen houkutteleva ottaen huomioon heikon kasvupotentiaalin ja tuottovaatimuksen tuntumaan jäävät pääoman tuotot. Ennustamamme tulosparannuksen toteutuessa osakkeessa on jonkin verran nousuvaraa, jota tukee lähivuosien noin 6 %:n osinkotuotto. Huomioimme kuitenkin, että yhtiö on viime vuodet jäänyt sekä omista ohjeistuksistaan että ennusteistamme ja sen tulos on herkkä mm. volyymikehitykselle ja raaka-aineiden hintojen muutoksille. EV-kertoimien käyttökelpoisuutta heikentävät vuokravastuut ja toisaalta taseen ulkopuoliset myydyt myyntisaamiset. DCF-arvomme on tavoitehinnan mukainen