Kustannuspaineiden ja Foodhillsin tappioiden rasittamana odotamme Apetitin tuloksen jäävän tänä vuonna selvästi vertailukaudesta. Kurssilaskun myötä osakkeen arvostus on kuitenkin maltillistunut, ja lähivuosien ennusteillamme kertoimet ovat laskeneet lähemmäs hyväksymäämme tasoa. Noin 6 %:n osinkotuotto tukee tuotto-odotusta, mutta tuloskäänteeseen liittyvä epävarmuus pitää riskikorjatun tuotto-odotuksen edelleen heikkona. Kurssilaskun jälkeen nostamme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. myy), mutta toistamme 12,5 euron tavoitehintamme.

Kustannuspaineet rajaavat tuloskäänteen näkyvyyttä

Apetit on ohjeistanut kuluvan vuoden liiketuloksen laskevan selvästi vertailuvuodesta (2025: 5,9 MEUR ilman Foodhillsin yrityskaupan kertaluonteista vaikutusta). Ohjeistus sisältää myös Pudasjärven pakastepizzatehtaan sulkemiseen liittyvät noin 2,3 MEUR kertaluonteiset kulut ja alaskirjaukset. Vuoden 2026 ennusteissamme vanhojen liiketoimintojen oikaistu liiketulos (ts. ilman pakastepizzatehtaan sulkemiseen liittyviä kertaluonteisia eriä) asettuu 4,0 MEUR:oon, mutta Foodhillsin 2,4 MEUR:n liiketappio painaa oikaistun kokonaisliikevoiton 1,6 MEUR:oon.

Elintarvikesektorilla geopoliittinen epävarmuus voi heijastua sekä kuluttajien luottamukseen että koko ruokaketjun kustannuspaineisiin. Apetitin kannalta keskeisiä kustannuseriä ovat arviomme mukaan etenkin raaka-aineet, energia, logistiikka ja pakkauskulut, joiden nousua voidaan tyypillisesti siirtää hintoihin vain viiveellä. Lisäksi vähittäiskaupan hinnoittelurytmi rajaa nopeaa reagointia kustannusmuutoksiin. Vaikka öljyn hinnan lasku on keventänyt lyhyen aikavälin inflaatiopaineita, kustannustason normalisoitumiseen ja kustannusnousujen kompensointiin liittyy nähdäksemme edelleen epävarmuutta.

Pidimme vuoden 2026 tulosennusteemme käytännössä ennallaan ja laskimme vain marginaalisesti lähivuosien ennusteitamme. Arviomme mukaan kustannustason normalisoitumisen aikataulu, hinnoittelun viiveet ja Foodhillsin tuloskäänteen eteneminen rajaavat yhä näkyvyyttä lähivuosien tulosparannukseen. Ennusteissamme tulosparannus nojaa Foodhillsin tappioiden supistumiseen, hinnoittelun onnistumiseen sekä kustannuspaineiden tasaantumiseen.

Tulosparannukselle on edellytyksiä, mutta näyttöjä tarvitaan

Apetitin vanhat liiketoiminnot ovat viime vuosina osoittaneet kohtuullista tuloksentekokykyä. Yhtiö on myös tehostanut tuotantorakennettaan, mistä tuoreena esimerkkinä on Pudasjärven pakastepizzatehtaan sulkeminen ja tuotannon siirtäminen sopimusvalmistukseen. Järjestely keventää lähivuosien investointitarpeita ja tukee tulosta vuodesta 2027 alkaen. Ruotsista ostettu Foodhills vahvistaa Apetitin asemaa pakastekasviksissa ja tarjoaa pidemmän aikavälin kasvumahdollisuuksia. Liiketoiminta on kuitenkin vielä tappiollista, minkä lisäksi kustannuspaineet ja alkuvuoden vaisu volyymikehitys rajaavat tuloskasvun näkyvyyttä. Uskomme yhtiön pystyvän parantamaan tulostaan tulevina vuosina, mutta käänteen vauhti on aiempia odotuksiamme maltillisempi.

Arvostus on maltillistunut, mutta ei vielä houkuttele

Osakkeen arvostus on kurssilaskun myötä maltillistunut, mutta tulospohjaisesti emme pidä sitä vielä houkuttelevana. Vuoden 2026 kertoimet ovat heikon tulostason vuoksi korkeat, kun taas vuosien 2027–2028 ennusteillamme EV/EBIT-kertoimet ovat noin 12x ja 10x. Nämä ovat jo lähempänä hyväksyttäväksi arvioimaamme tasoa (~10x), mutta edellyttävät yhtiön tuloskäänteen onnistumista. Tasepohjaisesti osakkeen P/B-kerroin on matala, mutta lähivuosien pääoman tuotto jää ennusteissamme vaatimattomaksi, eikä tasearvostus siten tarjoa mielestämme riittävää tukea osakkeelle. Noin 6 %:n osinkotuotto tukee tuotto-odotusta, mutta tuloskäänteeseen liittyvä epävarmuus pitää riskikorjatun tuotto-odotuksen edelleen heikkona.