Apetit on johtava suomalainen elintarvikealan toimija pakastevihannesten tuotannossa ja öljykasvituotteiden jalostuksessa. Tappiollisen herneliiketoiminnan ostaminen Ruotsista on heikentänyt tulosta ja kohottanut riskitasoa, vaikkakin tarjoaa samalla aiempaa enemmän kasvupotentiaalia. Osakkeen nykyinen arvostus nähdäksemme pohjautuu oletukseen, että sekä Ruotsin herneliiketoiminta että Öljykasvituotteet onnistuvat huomattavassa tuloskäänteessä. Käänne riippuu osittain mm. satojen onnistumisista ja markkinakehityksestä, mikä rajoittaa näkyvyyttä ja nostaa ennusteriskejä. Odotamme lisää näyttöjä tuloskäänteen etenemisestä, mutta toistaiseksi arvostus on erittäin haastava, minkä vuoksi toistamme myy-suosituksen ja 11 euron tavoitehinnan.

Merkittävä asema kotimarkkinoiden elintarviketuotannossa

Apetit on Suomessa ja Ruotsissa toimiva elintarvikeyhtiö, jolla on vahva integraatio paikalliseen alkutuotantoon. Yhtiöllä on kaksi eri liiketoimintaa: Öljykasvituotteet ja Ruokaratkaisut, minkä lisäksi se omistaa 20 % sokeria jalostavasta Sucroksesta. Öljykasvituotteet puristaa rapsista kasviöljyjä ja puristetta rehukäyttöön Kirkkonummen tehtaalla. Ruokaratkaisuilla on monipuolinen kasviksia käsittelevä ja pakasteruokia jalostava tehdas Säkylässä sekä lisäksi herneisiin keskittyvä tehdas Ruotsin Skånessa. Yhtiö on molemmissa segmenteissään ainoa merkittävä kotimainen toimija markkinalla.

Strategiassa painotettu kasvua viimeisen vuoden aikana

Apetit julkisti vuoden 2025 lopulla uuden aiempaa kasvuhakuisemman strategian, joka panostaa mm. palkokasveihin, kasviproteiineihin, öljykasvituotteiden volyymiin sekä alueellisesti Ruotsiin. Yhtiö osti Ruotsista tasearvolla mitattuna edullisesti hernejalostajan, jolla on moderni tehdas, mutta heikko kannattavuus. Hankitun yksikön tuloskäänne on osittain Apetitin omissa käsissä (kulujen trimmaus, panostukset korkeampikatteisiin kanaviin), mutta tehtaan volyymin ja käyttöasteen nostaminen riippuu myös mm. viljelijöistä ja satojen onnistumisesta aiheuttaen epävarmuutta tulosnäkymään (EBIT-vaikutus nyt arviolta -3 MEUR/v).

Näkyvyys tuloskäänteeseen on epäselvä

Viime vuosien korkein oikaistu liiketulos nähtiin vuonna 2024 (9,3 MEUR), mutta kuluvana vuonna oik. EBIT on laskemassa vain 0,8 MEUR:oon Ruotsin tappioiden ja Öljykasvituotteiden heikon jalostusmarginaalin takia. Öljykasvituotteissa kannattavuus elää mm. raaka-aineen ja rehun hintasuhteiden mukana, eikä yhtiö pysty täysin vaikuttamaan tuloksen kehitykseen. Myös ravinnerikkaan BlackGrain-ainesosan kehittäminen rapsipuristeesta on vielä toistaiseksi tappiollinen elementti Öljykasvituotteissa, vaikka voikin pitkällä jänteellä muovautua tuloskasvun ajuriksi. Arvioimme tuloksen elpyvän merkittävästi sekä Ruotsissa että Öljykasvituotteissa, jolloin EBIT parantuisi 5-7 MEUR:oon 2027-28 (yhtiön tavoite >10 MEUR).

Kohtuullinenkaan käänne ei riitä perustelemaan arvostusta

Apetit on sijoitusprofiililtaan defensiivinen ja pääomaintensiivinen yhtiö, jonka kannattavuus heiluu ajoittain satokausien ja kustannusympäristön vaihtelun mukana. Yhtiö pystyy pitkällä aikavälillä kasvattamaan tulostaan, mutta pääomaintensiivisyydestä johtuen arvioimme arvonluonnin olevan matalaa. EV/EBIT-pohjainen arvostus on kohonnut viime vuosina kalliiksi johtuen sekä tuloshaasteista että taseen suhteellisesta heikentymisestä. Ennustetun tuloskäänteen toteutuessa EV/EBIT laskee 18x ja 12x:aan 2027-28, mitkä ovat nähdäksemme edelleen yli käyvän tason (~10x). Odotamme yhtiön jatkavan osingonmaksua vaikka tulos jää lyhyellä tähtäimellä negatiiviseksi. Osinkotuotto ei kuitenkaan itsessään riitä hyvään tuotto-odotukseen ja arvostuksen laskuvara sekä tulosennusteisiin liittyvä epävarmuus huomioiden pidämme nykyistä kurssitasoa kestämättömänä.