Apetit laaja raportti: Tarina etenee, mutta ajoitus ei ole otollinen

Apetit on johtava suomalainen elintarvikealan toimija pakastevihannesten tuotannossa ja öljykasvituotteiden jalostuksessa. Viime vuosien vahvasta tuloskehityksestä pääosa on nähdäksemme kestävää parantamista, mutta myös väliaikaisesti suotuisat olosuhteet raaka-aineiden hankinnassa ovat arviomme mukaan auttaneet. Näkymä kuluvan vuoden tulokseen on laskeva mm. öljykasvin siementen hinnannousun vuoksi, eikä osakkeen tarjoama nousuvara siksi ole nykyisillä oletuksillamme riittävä. Mikäli marginaalipaineesta selvitään pienin kolhuin ja tuloskasvu jatkuisi viime vuosien tapaan, voisi osakkeessa olla suotuisassa skenaariossa nousuvaraakin. Lähiaikojen markkinariskit huomioiden pidämme kuitenkin toistaiseksi kiinni vähennä-suosituksesta ja nostamme tavoitehinnan 14,5 euroon (aik. 14,0 €).

Merkittävä asema kotimaisessa elintarviketuotannossa

Apetit on suomalainen elintarvikeyhtiö, jolla on vahva integraatio kotimaiseen alkutuotantoon. Yhtiöllä on kaksi eri liiketoimintaa: Öljykasvituotteet (54 % liikevaihdosta) ja Ruokaratkaisut (46 %), joilla se teki vuonna 2024 liikevaihtoa 163 MEUR ja liiketulosta 9,3 MEUR. Yhtiöllä on molemmissa segmenteissä merkittävä asema ainoana suomalaisena suurena toimijana, mikä on viime vuosina mahdollistanut kannattavaa kasvua erityisesti kuluttajavetoisessa Ruokaratkaisut-segmentissä. Kasvua pyritään tavoittelemaan mm. myynnin jalostusarvoa ja kateprofiilia kasvattamalla sekä lisäämällä ruoan vientiä. Yhtiö on vahvan taseensa turvin tehnyt viime vuosina merkittäviä investointeja tehokkuuden, päästöjen vähentämisen ja kasvupotentiaalia tarjoavien tuotesegmenttien saralla.

Marginaalipainetta odotettavissa lyhyellä aikavälillä

Apetit on parantanut kannattavuuttaan jo usean vuoden ajan, mistä osa liittyy heikkojen liiketoimintojen divestointeihin, mutta merkittävä osa myös nykyisten ydinliiketoimintojen vahvistumiseen. Yhtiö ohjeistaa vuoden 2025 liiketuloksen laskevan hieman (2024: 9,3 MEUR) ja meidän ennusteemme vuodelle 2025 on 8,0 MEUR. Odotamme Öljykasvituotteet-segmentin tuloksen laskevan raaka-aineen hintojen nousun ajamana. Ruokaratkaisuissa vuoden 2024 tulos hyötyi ehkä poikkeuksellisenkin laadukkaasta sadosta ja tehokkaasta satokausituotannosta, minkä vuoksi odotamme tuloksen pysyvän vakaana vuonna 2025 ennen kuin tuloskasvu voi jälleen myöhempinä vuosina jatkua. Keskipitkällä aikavälillä Ruokaratkaisut hyötyy tuotantovolyymien kasvattamisesta viennin vetämänä sekä parempikatteisten pidemmälle jalostettujen tuotteiden myynnin kasvusta. Yhtiö saavutti nykyisen strategiakautensa taloudelliset tavoitteet jo vuonna 2024, minkä vuoksi odotamme sen todennäköisesti korottavan tavoitteita vuoden 2025 lopulla. Lisäksi yhtiö selvittää investointeja kasvipohjaisiin proteiineihin (pöydällä sekä rapsiin että herneproteiiniin liittyviä kasvuhankkeita), mutta emme ole ottaneet näitä toistaiseksi ennusteissa huomioon.

Selkeään nousuvaraa ei ole toistaiseksi näkyvyyttä

Apetit on sijoitusprofiililtaan defensiivinen ja pääomaintensiivinen yhtiö, jonka kannattavuus heiluu ajoittain satokausien ja kustannusympäristön vaihtelun mukana. Yhtiö pystyy pitkällä aikavälillä kasvattamaan tulostaan, mutta pääomaintensiivisyydestä johtuen arvioimme arvonluonnin olevan maltillista. Tasepohjaisesti katsottuna osakkeen arvostus on edullinen (P/B 0,8x) ja voisi nousta, jos yhtiö pystyisi pitämään sijoitetun pääoman tuoton pysyvästi viime vuoden tasolla (ROI 2020-22: ~3 %, 2024: 9,6 %, 2025-26e: 7,8 %). Painotamme suosituksessa tulospohjaista arvostusta. Nykyinen EV/EBIT 9,7x on mielestämme lähellä käypää tasoa (~10x) ja vuosien 2026-27 EV/EBIT-kertoimetkaan eivät tarjoa merkittävää nousuvaraa ellei tuloskasvu ylitä odotuksiamme. Tuotto-odotus koostuu siten pääasiassa 5 %:n osinkotuotosta eikä merkittävästi ylitä tuottovaatimusta (8 %).