Apetit Q1'26: Alkuvuosi ei vielä helpotusta tarjoillut

Apetitin Q1-raportti jäi odotuksistamme, kun tulosta painoivat etenkin Foodhillsin tappiollisuus sekä kulupaineet. Yhtiö toisti ohjeistuksensa, mutta tulosnäkymä on arviomme mukaan aiempaa heikompi kustannuspaineiden varjostaessa näkymiä. Leikkasimmekin raportin myötä sekä kuluvan vuoden että  lähivuosien kannattavuusennusteitamme Osakkeen arvostus on tulospohjaisesti korkea ja näkyvyys tuloskäänteeseen säilyy sumeana. Näin ollen laskemme Apetitin suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä) ja laskemme tavoitehintamme 12,5 euroon (aik. 13,0 €) ennustelaskujen mukana.

Q1-tulosta rasitti kulupaineet ja odotuksia suuremmat tappiot

Apetitin liikevaihto kasvoi Q1:llä 5 % 46,1 MEUR:oon jääden 48,2 MEUR:n ennusteestamme. Odotuksiamme vaisumpaa kasvua selitti Ruokaratkaisuissa Suomen myyntivolyymit, jotka jäivät vertailukauden tasolle. Markkinahintojen liikkeisiin sidoksissa olevassa Öljykasvituotteissa liikevaihto laski 8 %, mikä jäi -1 %:n ennusteestamme volyymien laskun ja hintojen tasaantumisen myötä. Sen sijaan liikevoitto painui Q1:llä 1,4 MEUR tappiolle (Q1’25: +2,3 MEUR), mikä jäi reippaasti 1,8 MEUR:n liikevoiton ennusteestamme. Ruokaratkaisuissa tulos jäi sekä vertailukautta että ennusteitamme heikommalle tasolle. Vaisua kehitystä selitti Foodhillsin tappiot sekä sähkön hinnan nousun vaikutukset. Myös Öljykasvituotteissa tulos heikkeni viime vuodesta ja jäi odotuksistamme raaka-aineen hinnan, matalampien volyymien, heikomman myyntijakauman sekä puristusmarginaalin kaventumisen myötä. Olimme myös odottaneet tulosparannusta osakkuusyhtiö Sucrokselta, jonka tappiot jäivät kuitenkin vertailukauden tasolle, ja näin ollen EPS painui 0,47 euroa pakkaselle jääden selvästi ennusteestamme.

Ohjeistus toistettiin, mutta tulosnäkymä aiempaa heikompi

Apetit toisti odotetusti hiljattain laskemansa tulosohjeistuksen vuodelle 2026, ja yhtiö arvioi yhä liiketuloksen laskevan selvästi suhteessa vertailukauteen (2025: 5,9 MEUR ilman Foodhills-kaupan kertaluonteista vaikutusta). Ohjeistus sisältää myös pakastepizzatehtaan sulkemiseen liittyvät kertaluonteiset kulut ja alaskirjaukset (~2,3 MEUR). Vaikka odotimme yhtiön toistavan ohjeistuksensa, alkuvuoden operatiivinen kannattavuus oli ennusteitamme heikommalla tasolla, minkä lisäksi kiristyneen geopoliittisen tilanteen ja Lähi-idän konfliktin myötä kustannuspaineet varjostavat yhtiön näkymiä.

Leikkasimme Apetitin vuoden 2026 tulosennusteitamme sisältäen Q1:n tulosalituksen sekä edellä mainituista kustannuspaineista ja hinnoittelun viiveistä johtuen. Myös vuosien 2027–2028 tulosennusteemme laskivat noin 9 %, sillä näkyvyys yhtiön tulosparannukseen on aiempaa heikompi ja kustannusinflaation odotetaan jatkuvan näillä näkymin myös ensi vuonna. Vuoden 2026 ennusteissamme vanhojen liiketoimintojen oikaistu liiketulos (ts. ilman pakastepizzatehtaan sulkemiseen liittyviä kertaluonteisia eriä) asettuu 4,0 MEUR:oon, mutta Foodhillsin 2,4 MEUR:n liiketappio painaa oikaistun kokonaisliikevoiton 1,6 MEUR:oon. Alkuvuoden vaisun volyymikehityksen ja kustannuspaineiden myötä tulostaso jää ennusteissamme aiempia odotuksia maltillisemmaksi, vaikka kausiluonteisuus tukee tuloskertymää loppuvuonna.

Arvostus ei houkuttele ja käänteeseen liittyy epävarmuutta

Apetitin osakkeen arvostus on vuoden 2026 ennusteillamme tulospohjaisesti korkea johtuen heikosta tulostasosta ja Ruotsista ostetun liiketoiminnan tappiollisuudesta. Vaikka Ruotsin liiketoiminnan kannattavuuskäänne toteutuisi, ennusteidemme mukaiset kertoimet säilyvät lähivuosina yhä arvioimamme osakkeen käyvän arvon (~10x) yläpuolella. Näin ollen edes onnistunut tuloskäänne ei tekisi osakkeesta nykyhinnalla neutraalisti arvostettua. Lisäksi näkyvyys liiketoiminnan tuloskäänteeseen on sumea ottaen huomioon pitkään jatkunut tappiollisuus ja ulkomaisiin yrityskauppoihin tyypillisesti liittyvät haasteet. Osakkeeseen onkin jo mielestämme hinnoiteltu ennusteidemme mukainen tulosparannus, minkä vuoksi tuotto-odotus jää papereissamme tuottovaatimusta alemmalle tasolle.