Apetit Q2'25: Toimintaympäristön vastatuuli laantuu

Q2:n pehmeä tuloskehitys johtui pääosin väliaikaisista tekijöistä. Odotammekin tulostason kehittyvän loppuvuonna vakaammin mm. Ruokaratkaisujen volyymikasvun ja Öljykasvituotteiden raaka-aineen saatavuuden parantumisen ansiosta. Yhtiöllä on nähdäksemme edellytykset jatkaa kohtuullista kasvua mm. pakastekasvisten kotimaisen kulutuksen kasvaessa sekä viennin tukemana. Arvostustaso on kuluvan vuoden poikkeuksellisen heikolla tuloksella lähellä käypää tasoa, mutta odotamme tuloksen kääntyvän ensi vuonna kasvuun, jolloin tuotto-odotus nousee osingon kanssa riittävän houkuttelevaksi. Toistamme lisää-suosituksen ja 15,0 euron tavoitehinnan.

Väliaikaiset tekijät rasittivat Q2:n tuloskehitystä

Liikevaihto kasvoi Q2:lla 6 % v/v ja jakautui melko tasaisesti molempiin segmentteihin (lähes ennusteidemme mukaisesti). Ruokaratkaisujen volyymivetoinen 5 %:n kasvu oli laadullisesti hyvä suoritus, kun huomioidaan myös tuotantoa ja toimitusvarmuutta haitanneet työtaistelutoimet Q2:n alun tienoilla. Liiketulos oli kausiluonteisesti heikolla kvartaalilla -0,8 MEUR ja laski vertailukaudesta (-0,1 MEUR), kun meidän odotuksissamme oli vakaa tuloskehitys (v/v). Kannattavuuteen vaikutti pääasiassa väliaikaisia tekijöitä, kuten työtaistelutoimien vaikutukset tuotantoon molemmissa segmenteissä sekä raaka-aineen noussut hinta Öljykasvituotteissa. Volatiilin osakkuusyhtiö Sucroksen tulos oli selvästi vertailukautta heikompi, minkä myötä nettotulos jäi -1,4 MEUR:oon (ennustimme 0,1 MEUR). Liiketoiminnan rahavirta parantui merkittävästi käyttöpääoman vapautumisen tukemana.

Näkymä loppuvuoteen on vakaampi ja ensi vuoteen nousujohteinen

Apetit toisti ohjeistuksensa vuodelle 2025, jonka mukaan konsernin liiketuloksen arvioidaan laskevan hieman vertailuvuodesta (2024: 9,3 MEUR). Yhtiö odottaa öljykasviraaka-aineen saatavuuden parantuvan 2025 satovuoden myötä ja rapsin hinnat ovat myös laskeneet raaka-ainepörsseissä, mikä enteilee nousukäännettä Öljykasvituotteiden tulokseen. Ruokaratkaisut puolestaan jatkaa volyymikasvua, mihin vaikuttaa kulutustottumusten tuoma maltillinen myötätuuli, vientiponnistukset ja uudet korkeamman lisäarvon tuotteet, joita Apetit ajoittain tuo markkinoille. Yhtiö tekee kuluvana vuonna 2 MEUR:n investoinnin Black Grain –ainesosan raaka-aineen tuotantoon Kantvikin tehtaalle, mikä vauhdittaa ainesosan kaupallistamistyötä. Emme kuitenkaan vielä ole huomioineet ainesosan liikevaihtopotentiaalia lähivuosien ennusteissamme.

Tuloskehityksen kääntyessä tuotto-odotus nousisi jälleen houkuttelevaksi

Apetit on sijoitusprofiililtaan defensiivinen ja pääomaintensiivinen yhtiö, jonka kannattavuus heiluu ajoittain satokausien ja kustannusympäristön vaihtelun mukana. Yhtiö pystyy pitkällä aikavälillä kasvattamaan tulostaan, mutta pääomaintensiivisyydestä johtuen arvioimme arvonluonnin olevan maltillista. Osaketta arvostetaan tällä hetkellä EV/EBIT-kertoimella 10x vuoden 2025 tuloksella, joka on arviomme mukaan jäämässä hieman tavanomaista heikommaksi alkuvuoden lakkojen ja raaka-ainehaasteiden vuoksi. Käännämme katseitamme jo osittain tulevaan vuoteen (EV/EBIT 9x), jolloin odotamme tuloksen vahvistuvan mm. raaka-aineisiin liittyvän vastatuulen poistumisen sekä Ruokaratkaisujen johdonmukaisen volyymikasvun kautta. Vaikka arvostus ei kuluvan vuoden tuloksella tarjoa enää nousuvaraa, on 12 kuukauden tuotto-odotus mielestämme riittävän hyvä pitäen sisällään noin 10 % tuloskasvua 2026e ja 5 % osinkotuoton. Tasepohjaisesti katsottuna P/B 0,8x on suhteellisen edullinen verrattuna ennustamaamme normalisoituun ROI-tasoon (2026e: ~8 %).