Ruotsin tuloskäänteen viivästyminen ja toisaalta Öljykasvituotteiden tuloshaasteet kotimaassa painavat kuluvan vuoden tuloksen lähelle nollaa. Odotamme tuloksen nousevan takaisin voitolliseksi H2:lla ja jatkavan parantumista tulevina vuosina. Vaikka yhtiö tekee oikeita toimenpiteitä Ruotsin toiminnan vahvistamiseksi, ei tuloskäänne ole kuitenkaan täysin yhtiön omissa käsissä kuten kuluvan kesän heikko hernesato osoittaa. Asteittaista tuloskäännettä olettavilla ennusteillakin tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat kalliit, minkä vuoksi laskemme suosituksen tasolle myy (aik. Vähennä) ja tavoitehinnan 11 euroon (aik. 12,5 €).

Ruotsin lisäksi myös Öljykasvituotteet on alisuorittanut

Q2-raportti jäi odotuksia heikommaksi niin liikevaihdon kuin tuloksenkin osalta. Liikevaihto laski 3 % (orgaanisesti -7 %), mihin vaikutti Ruokaratkaisuissa herneviennin vähentyminen viime kesän heikon sadon myötä sekä toisaalta Öljykasvituotteissa elintarvikekelpoisten kasviöljyjen matalampi myynti. Liiketulosta painoi Ruotsin herneliiketoiminnan tappiot (1,3 MEUR), Pudasjärven pizzatehtaan sulkemiseen liittyvät kulut (1,3 MEUR) ja heikentynyt puristusmarginaali Öljykasvituotteissa. Raportoitu liikevoitto alitti ennusteemme 1 MEUR:lla. Pizzatehtaan sulkemiskustannuksilla oikaistu liikevoitto alitti ennusteemme 2 MEUR:lla, koska olimme budjetoineet suuremmat kertaerät.

Sadosta odotetaan hyvää, mutta ohjeistus ei ole riskitön

Apetit täsmensi ohjeistustaan 12.8. minkä pohjalta vuoden 2026 raportoitu liikevoitto asettuu välille -2 - +1 MEUR. Tulos jää siis selvästi viime vuoden tasoa heikommaksi (5,9 MEUR ilman yrityskaupan vaikutuksia), mutta toisaalta yhtiö odottaa kausiluonteisesti vahvemman H2:n tuloksen olevan kuitenkin selvästi positiivinen. Liikevoiton jäätyä H1:llä -5,8 MEUR:oon, tulisi yhtiön yltää H2:lla 3,8-6,8 MEUR:n liikevoittoon, jotta ohjeistus pitää. Ohjeistuksen toteutumiseen sisältyy nähdäksemme jonkin verran epävarmuutta. Keskeistä on, että Ruokaratkaisujen satokausituotanto onnistuu viime vuotta paremmin ja toisaalta, että Öljykasvituotteiden tulos elpyy vaikean H1:n jälkeen. Näkymä kotimaiseen satokauteen on suotuisa niin herneen kuin juurestenkin osalta, mutta myös sadonkorjuun sääolosuhteilla tulee olemaan vaikutusta operaatioiden tehokkuuteen. Myös kotimainen rapsisato näyttää hyvältä, mutta geopoliittinen epävarmuus on aiheuttanut volatiliteettia ja nousupainetta öljykasvien markkinahintoihin.

Ruotsin tuloskäänne siirtyy ennusteissamme pidemmälle

Hernesato on jäämässä Ruotsissa kuivuuden takia heikoksi, mikä nähdäksemme jarruttaa Bjuvin tehtaan käyttöasteiden nostoa ja vaikeuttaa tuloskäännettä seuraavan 12kk aikana. Laskimme tuloskäännettä koskevia oletuksia siten, että Ruotsin herneyksikkö tekisi käyttökatteen tasolla nollatuloksen 2027 ja voittoa vasta 2028 (noin 1 MEUR). Yhtiö on nähdäksemme toteuttanut herneliiketoiminnan osalta hyviä toimenpiteitä sekä kaupallisesti että operaatioiden tehostamisen kannalta. Nykyisiinkin tuloskäänne-ennusteisiin kohdistuu kuitenkin epävarmuutta raskaasti tappiollinen historia huomioiden.

Vaikea nähdä skenaariota, jossa arvostus olisi edullinen

Emme odota Ruotsin tuloskäänteestä saatavan merkittävästi positiivisia uutisia seuraavan 12kk aikana, minkä lisäksi Apetitilla on ollut viime aikoina haasteita myös Suomen operaatioiden kannattavuuden kanssa. Tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat korkeat (EV/EBIT 2027e: 18x) eikä edes Ruotsiin ennakoitu maltillinen tuloskäänne vuoden 2028 luvuissa riitä painamaan arvostuskertoimia riittävän edullisiksi (EV/EBIT 2028e: 12x, käypä taso noin 10x). Onnistunut H2:n satokausituotanto voisi lievittää tilannetta vähentämällä 2027-ennusteisiin kohdistuvaa epävarmuutta, mutta nousuvaran löytäminen edellyttäisi merkittävää ja laaja-alaista tuloskasvua, mukaan lukien Ruotsin herneliiketoiminnassa. Arvioimme yhtiön ylläpitävän osingonmaksua, vaikka tulos jäänee kuluvana vuonna negatiiviseksi, mutta emme näe velaksi toteutuvaa osingonmaksua merkittävänä houkuttimena sijoittajalle.