Apetit Q3'24: Hyvän tuloskunnon jatkuvuus kysymysmerkki

Apetitin Q3:n kannattavuus ylitti selvästi odotuksemme, mutta yksittäisestä kvartaalista ei mielestämme tule tehdä liian vahvoja johtopäätöksiä pitkän aikavälin suunnan osalta. Kuluvan vuoden ohjeistuksen ylittäminen on mahdollista vahvan tammi-syyskuun ansiosta, vaikka arvioimmekin Q4:n tuloksen jäävän heikoksi. Tulostasoon voi lähiaikoina kohdistua laskupainetta mm. kohonneiden öljykasvituotteiden raaka-aineiden hintojen vuoksi, minkä vuoksi vuoden 2025 tulospohjainen arvostus ei mielestämme tarjoa osakkeelle merkittävää nousuvaraa. Toistamme vähennä-suosituksen 14 euron tavoitehinnalla (ennallaan).

Kannattavuus ylitti odotuksemme molemmissa segmenteissä

Apetitin Q3-raportti oli odotuksiamme vahvempi etenkin kannattavuuden osalta. Liikevaihto kasvoi 2 % v/v ja oli siten 2 % ennustettamme korkeampi. Ruokaratkaisuissa kasvua oli 5 %, mikä syntyi erityisesti vähittäiskaupan volyymikasvusta. Öljykasvituotteissa liikevaihto pysyi vakaana oltuaan hintavetoisessa laskussa edellisten viiden kvartaalin ajan. Konsernin liiketulos oli Q3:lla vahva 3,7 MEUR (Q3’23: 2,7 MEUR). Ruokaratkaisuissa liiketulos oli 3,2 MEUR parantuen merkittävästi vertailukaudesta (Q3’23: 2,3 MEUR). Öljykasvituotteissa liiketulos oli 1,1 MEUR eli vertailukauden tasolla, kun me ennustimme sen laskevan 0,5 MEUR:oon. Apetitin tulostasossa on kvartaalittaista vaihtelua, mihin vaikuttaa mm. toimitusten ajoitukset erityisesti Öljykasvituotteissa. Myös varautuminen syys-lokakuun vaihteessa toteutuneeseen Ruokaratkaisujen ERP-järjestelmän käyttöönottoon on arviomme mukaan saattanut vaikuttaa positiivisesti Q3:n toimitusmääriin. Osakkuusyhtiö Sucroksen tulososuus heikentyi 0,4 MEUR:oon (ennustimme 0,7 MEUR), mutta konsernin nettotulos ylitti silti ennusteemme 45 %:lla.

Odotamme heikkoa Q4:ää, mutta koko vuoden tulos voi silti parantua vertailukaudesta

Apetit toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan se odottaa vuoden 2024 liikevoiton olevan vuoden 2023 tasolla (7,5 MEUR). Yhtiöllä on mielestämme mahdollisuus myös ylittää ohjeistus vahvan tammi-syyskuun suoritustason pohjalta. Toisaalta kvartaalittainen vaihtelu ja mm. ERP-järjestelmän käyttöönoton vaikutukset voivat painaa Q4:n tulostasoa. Ennusteemme vuoden 2024 liikevoitoksi on 8,4 MEUR. Arvioimme konsernin liikevoiton laskevan vuonna 2025 7,3 MEUR:oon, mihin vaikuttaa mm. Öljykasvituotteiden puristusmarginaalien heikentyminen raaka-aineen hinnan nousupaineen myötä. Ruokaratkaisujen tuloksen ennustamme kehittyvän vakaasti.

Arvostuksessa ei näköpiirissä merkittävää nousuvaraa, jos tulos laskee kuten ennustamme

Apetit on sijoitusprofiililtaan defensiivinen ja pääomaintensiivinen yhtiö, jonka kannattavuus heiluu ajoittain satokausien ja kustannusympäristön vaihtelun mukana. Apetitin pitkän aikavälin arvonluontikyky on arviomme mukaan maltillinen, vaikka yhtiö pyrkiikin kasvattamaan korkeamman lisäarvon kuluttajatuotteiden osuutta liikevaihdosta. Mielestämme osakkeen käypä arvostustaso normalisoidulla tuloksella on EV/EBIT 10x. Näemme osakkeen olevan arvostettu lähelle käypää tasoa vuoden 2025 ennusteilla, jotka olettavat tuloksen laskevan Öljykasvituotteiden takia. Pääosa tuotto-odotuksesta muodostuu vajaan 6 %:n ennustamastamme osinkotuotosta, minkä vuoksi emme näe osakkeessa riittävää nousuvaraa. Olemme osien summa -menetelmää käyttäen määrittäneet Apetitin arvoksi 14,3 euroa per osake, mikä pitää sisällään EV/EBIT-kertoimen 10x vuodelle 2025 sekä arvostaa osakkuusyhtiö Sucroksen P/B-kertoimella 0,6x tai P/E-kertoimella 15x 2024e.