Q3 oli isossa kuvassa odotustemme mukainen kvartaali. Öljykasvituotteiden suotuisa kehitys johti pieniin operatiivisiin tulosennusteiden nostoihin. Odotamme orgaanisen tuloskehityksen olevan lähiaikoina suotuisaa, mutta Q4:llä toteutuvan Foodhills-yritysoston operatiivinen tulosvaikutus on vaikeasti ennakoitavisssa ja todennäköisesti negatiivinen ainakin lyhyellä aikavälillä. Emme ole valmiita nojaamaan mahdolliseen tuloskäänteeseen täydellä painolla ennen kuin siitä saadaan enemmän konkreettista näyttöä. Toistamme vähennä-suosituksen ja 14,0 euron tavoitehinnan.

Isossa kuvassa odotusten mukainen kvartaali

Kokonaisuutena katsottuna Q3-raportti oli pääosin odotusten mukainen. Liikevaihto kasvoi ennustetusti 2 %. Operatiivinen kannattavuus oli jopa ennustettua vahvempi (9 % yli ennusteen), kun huomioidaan liikevoittoon sisältyneet 0,4 MEUR:n asiantuntijakulut Ruokaratkaisuissa. Ruokaratkaisujen kannattavuuteen vaikutti negatiivisesti heikko hernesato, sillä Apetit maksaa herneviljelijöille sopimuksiin perustuvia korvauksia myös puintikelvottomista viljelyaloista. Öljykasvituotteiden tulos parantui 0,2 MEUR v/v raaka-aineen hinnan laskun tuella ja ylitti ennusteemme. Kokonaisuutta painoi osakkuusyhtiö Sucroksen negatiivinen tulos, joka laski osakekohtaisen raportoidun tuloksen 22 % alle ennusteen. Oikaistu nettotulos olisi kuitenkin ollut ilman kertaluontoisia asiantuntijapalkkioita arviolta vain 11 % alle ennusteen. Liiketoiminnan rahavirta on jatkanut hyvää kehitystä samalla, kun orgaaniset investoinnit ovat laskeneet hieman.

Orgaaninen tulosnäkymä kohtalaisen suotuisa

Apetitin tulosohjeistus vuodelle 2025 säilyi ennallaan. Konsernin liiketuloksen ilman yrityskaupan tulosvaikutusta arvioidaan laskevan hieman vertailuvuodesta (vuonna 2024: 9,3 miljoonaa euroa). Meidän ennusteemme 2025 liikevoitoksi ilman yrityskaupan vaikutusta on 8,4 MEUR, mikä nousi 9 % Öljykasvituotteiden hyvän kehityksen vaikutuksesta. Kokonaisuutena vuosien 2025-27 EBIT-ennusteet nousivat maltillisesti 5-7 %. Vuodelle 2026 ennustamme noin 0,7 MEUR:n orgaanista tuloskehitystä, mitä ajaa mm. hyvä sato juureksissa ja öljykasveissa sekä uusien tuotteiden lanseeraukset. Apetit on jatkanut BlackGrain-ainesosan kaupallistamistyötä kasvattamalla kyseiseen ainesosaan tarvittavan raaka-aineen tuotantokapasiteettia sekä lanseeraamalla syksyllä ainesosaa hyödyntävän burgerpihvin ammattikeittiöille. Arvioimme uutuustuotteiden tuovan asteittaista kasvua liikevaihtoon, minkä tulosvaikutus on lyhyellä aikavälillä maltillinen, mutta volyymien kasvaessa kannattavuus parantuu keskipitkällä aikajänteellä.

Tappiollisen Foodhillsin osto nostanut riskitasoa

Kokonaisuutena ennustamme Apetitin liiketuloksen laskevan vuoden 2026 aikana, mihin vaikuttaa Q4:llä ostettavan Foodhills-liiketoiminnan tappiollisuus. Ruotsin suurin pakasteherneiden tuottaja Foodhills on ollut pitkään tappiollinen ja arvioimme sen tekevän -2,4 MEUR liiketappiota vielä vuonna 2026. Ennusteissamme on Foodhillsin tuloskäänne vuosille 2027-28 (EBIT: 0,2-0,6 MEUR), mutta näkyvyys tässä onnistumiseen on vielä toistaiseksi matala. Tulospohjainen arvostus on lähivuosien (2025-26e) tuloksilla koholla (EV/EBIT: 11-13x) suhteessa Apetitille arvioimaamme käypään tasoon (noin 10x). Tasepohjainen arvostus puolestaan on edullinen (0,7x), mihin vaikuttaa Foodhillsistä maksettava erittäin matala kauppahinta suhteessa tasearvoon. Tuloskäänteen onnistuessa tulospohjaiset kertoimet laskisivat jälleen houkutteleviksi ja tasepohjaisen arvostuksen osoittama nousupotentiaali voisi realisoitua. Yrityskaupan kansainvälinen luonne ja kohteen tappiollisuus kuitenkin nostavat sijoitustarinan riskisyyttä ja vaadittua tuottopreemiota tilanteessa, ennen kuin käänteestä saadaan konkreettisempaa näyttöä.