Apetitin tulosnäkymä on kaksijakoinen, sillä Suomen Ruokaratkaisut kehittyy hyvin, mutta samalla näkyvyys Ruotsin ja Öljykasvituotteiden tuloskäänteeseen on heikko. Osakkeen arvostusta kiristää tuloshaasteiden lisäksi yhtiön taseeseen sitoutuneen käyttöpääoman kasvu, mikä kasvattaa nettovelkaa. Toistamme myy-suosituksen ja 11 euron tavoitehinnan.

Kirjanpidollisesti korkea tulos, mutta kassa kehittynyt heikosti

Q3-raportti oli konsernitasolla liikevaihdon osalta odotuksiamme heikompi, mutta liiketuloksen osalta selvästi vahvempi. Liikevaihto laski orgaanisesti 4 % ja kaikki segmentit kehittyivät ennakoitua heikommin, mihin vaikutti mm. viennin lasku Ruokaratkaisuissa sekä puristetoimitusten ajoitukset Öljykasvituotteissa. Oikaistu liiketulos parantui jopa 5,0 MEUR:oon (Q3’25: 3,6 MEUR) ja ylitti selvästi ennusteemme (2,6 MEUR), mihin vaikutti lähinnä Ruotsin ennakoitua voimakkaampi kausiluonteisuus kirjanpitokäytäntöjen seurauksena. Yhtiö aktivoi satokausituotannon valmistusmenot taseeseen, minkä seurauksena Ruotsin Q3:n liikevoitto ylitti liikevaihdon, vaikka toiminta on vuositasolla tappiollista. Suomen toimintojen oikaistu tulos oli aavistuksen odotettua heikompi Ruokaratkaisujen tuloksen ylitettyä ja Öljykasvituotteiden alitettua ennusteemme. Yhtiö kertoi kaupallisten onnistumisten vauhdittaneen kasvua vähittäiskaupassa Ruokaratkaisuissa, kun taas Öljykasvituotteet on yhä kärsinyt heikoista puristusmarginaaleista. Käyttöpääoma kasvoi 51 MEUR:oon missä on nousua 8 MEUR vuoden alusta ja 14 MEUR v/v. Tämä rasitti tasetta nettovelan noustua 29 MEUR:oon (Q3’25: 6 MEUR).

Nostimme lyhyen aikavälin tulosennusteita

Apetit toisti ohjeistuksen vuodelle 2026 ja odottaa liiketuloksen olevan välillä -2 ja +1 MEUR. Meidän ennusteemme on -0,9 (haarukan keskivaiheilla). Q4:lle olemme ennustaneet vahvaa kehitystä Suomen Ruokaratkaisuille suotuisan satokauden tukemana, merkittävän tappiollista kvartaalia Ruotsin herneliiketoiminnalle sekä maltillisesti elpyvää tulosta Öljykasvituotteille mm. rehun hinnan nousun tuella. Nostimme vuosien 2026-27 oik. EBIT-ennusteita 0,3-0,6 MEUR:lla, mutta vuoden 2028 ennuste säilyi ennallaan, koska olimme jo entuudestaan mallintaneet siihen merkittävän tuloskäänteen. Lisäksi kuluvan vuoden kassavirtaennusteemme laski Q3:n odotuksia suuremman käyttöpääoman sitoutumisen johdosta. Apetit kertoi odottavansa Ruotsin tehostamistoimien näkyvän jo kuluvan vuoden tuloksessa, mutta merkittävämpi käänne edellyttää nähdäksemme parempia hernesatoja ja tuotannon volyymin kasvua. Öljykasvituotteissa markkinatilanne on haastava ja tuloksen elpyminen lähivuosille ennustamallemme 2,3-2,9 % EBIT-marginaalin tasolle on epävarmaa.

Arvostus säilyy kireänä jo nettovelan paisumisenkin takia

Apetit on sijoitusprofiililtaan defensiivinen ja pääomaintensiivinen yhtiö, jonka kannattavuus heiluu ajoittain satokausien ja kustannusympäristön vaihtelun mukana. Yhtiö pystyy pitkällä aikavälillä kasvattamaan tulostaan, mutta pääomaintensiivisyydestä johtuen arvioimme arvonluonnin olevan matalaa. EV/EBIT-pohjainen arvostus on kohonnut viime vuosina kalliiksi johtuen sekä tuloshaasteista että taseen suhteellisesta heikentymisestä (käyttöpääomaa sitoutunut lisää 2026 aikana). Ennustetun tuloskäänteen toteutuessa EV/EBIT laskee 17x ja 12x:aan 2027-28, mitkä ovat nähdäksemme edelleen yli käyvän tason (~10x). Odotamme yhtiön jatkavan osingonmaksua, joskin alle viime vuoden tason, (2025: 0,7€, 2026e: 0,45 €) vaikka tulos jää lyhyellä tähtäimellä negatiiviseksi. Osinkotuotto ei kuitenkaan itsessään riitä hyvään tuotto-odotukseen. Vaikka yhtiön tuloskäänne edistyisi ennusteidemme mukaisesti, näemme tuotto-odotuksen heikkona johtuen korkeista arvostuskertoimista, joissa riittänee sulateltavaa lähivuosiksi.