Vuosi 2024 päättyi sekä meidän että yhtiön omia odotuksia vahvemmin Ruokaratkaisujen vahvan tuloskehityksen ansiosta. Arvioimme tulostason laskevan yhtiön ohjeistuksen mukaisesti vuonna 2025, mihin vaikuttaa arviomme mukaan erityisesti öljykasviraaka-aineesta tuleva kustannuspaine. Laskevan tuloksen myötä osakkeen arvostus on tulospohjaisesti lähellä käypää tasoa. Toistamme vähennä-suosituksen ja 14 euron tavoitehinnan.

Ruokaratkaisut nosti tuloksen yli ennusteemme

Apetitin Q4-raportin tulosrivit olivat selvästi ennusteitamme korkeammat Ruokaratkaisujen vahvan tuloksen ansiosta. Liikevaihdon kasvu (1 % v/v) jäi matalaksi myyntivolyymien ajoitustekijöistä johtuen. Ruokaratkaisuissa liiketulos oli 3,1 MEUR (Q4’23: 2,0 MEUR), parantuen merkittävästi vertailukaudesta ja ylittäen ennusteemme (1,6 MEUR). Ruokaratkaisujen tulosta tuki katetasoltaan hyvän vähittäiskauppakanavan kysyntä ja yhtiö on onnistunut kehittämään liiketoiminnan kannattavuutta myös pitkällä aikavälillä. Öljykasvituotteiden liiketulos 0,3 MEUR oli vertailukautta (Q4’23: 0,8 MEUR) ja ennustettamme (0,5 MEUR) heikompi. Segmentin markkinaolosuhteet olivat vaikeat, sillä öljykasviraaka-aineen hinnannousu vuoden jälkipuoliskolla ei näkynyt vielä vastaavasti myyntihinnoissa. Osakkuusyhtiö Sucroksen tulos oli kausiluonteisesti hyvä 1,5 MEUR (Q4’23: 1,7 MEUR). Konsernin osakekohtainen tulos oli Q4:llä 0,52 euroa ja ylitti selvästi ennusteemme (0,28 euroa) Ruokaratkaisujen ja Sucroksen ansiosta. Osinkoehdotus 0,75 euroa oli linjassa odotuksiimme ja vastaa 55 % kauden tuloksesta.

Marginaalipainetta näköpiirissä alkuvuoteen

Apetitin tuoreen ohjeistuksen mukaan konsernin liiketuloksen vuonna 2025 arvioidaan laskevan hieman vertailuvuodesta (vuonna 2024: 9,3 MEUR). Arvioimme liiketuloksen laskevan 8,0 MEUR:oon, mikä pitää sisällään vakaan tuloksen Ruokaratkaisuissa ja laskevan tuloksen Öljykasvituotteissa. Odotamme raaka-aineen aiheuttaman marginaalipaineen jatkuvan H1:llä. Pitkässä juoksussa arvioimme Apetitin pystyvän edelleen parantamaan tulostasoaan. Erityisesti Ruokaratkaisujen tuloskehitys on ollut viime vuosina erinomaista, vaikka oletammekin Q4:n tuloksen olleen hieman kestävän tason yläpuolella. Öljykasvituotteissa tehtiin vuoden 2024 aikana strategisesti merkittävä investointi omaan pullotuslinjastoon, mikä mahdollistaa mm. materiaalisäästöjä sekä kuluttajille suunnatun korkean katteen tuotemyynnin kasvattamisen pitkällä jänteellä. Nostimme vuosien 2025-26 EBIT-ennusteita 8-10 % Ruokaratkaisujen vahvan tuloskehityksen ansiosta.

Arvostus lähellä käypää tasoa

Apetit on sijoitusprofiililtaan defensiivinen ja pääomaintensiivinen yhtiö, jonka kannattavuus heiluu ajoittain satokausien ja kustannusympäristön vaihtelun mukana. Yhtiö on pystynyt viime vuosina parantamaan kannattavuuttaan systemaattisesti, vaikka markkinan maltillinen kasvuprofiili ja pääomaintensiivisyys rajoittavatkin arvonluontimahdollisuuksia. Mielestämme osakkeen käypä arvostustaso normalisoidulla tuloksella on EV/EBIT 10x. Näemme osakkeen olevan arvostettu lähelle käypää tasoa vuoden 2025 ennusteilla, jotka olettavat tuloksen laskevan Öljykasvituotteiden takia. Tuotto-odotus muodostuu reilun 5 %:n ennustamastamme osinkotuotosta, minkä vuoksi emme näe osakkeessa riittävää nousuvaraa. Lähivuosien tulospohjaiseen arvostukseen perustuva houkuttelevuus voisi parantua, mikäli yhtiö pystyisi ylläpitämään tulostaan odotuksiamme paremmin raaka-aineiden aiheuttamasta hintapaineesta huolimatta H1:n aikana. Olemme osien summa -menetelmää käyttäen määrittäneet Apetitin arvoksi 15,1 euroa per osake, mikä pitää sisällään EV/EBIT-kertoimen 10x vuodelle 2025 sekä arvostaa osakkuusyhtiö Sucroksen P/B-kertoimella 0,6x tai P/E-kertoimella 10x 2025e.