Suomen liiketoimintojen tulos jäi vuoden 2025 aikana selvästi edellisvuodesta ja uusi ohjeistus tarkoittanee, että vuoden 2024 vahvalle tasolle ei tulla yltämään myöskään alkaneena vuonna. Samalla Ruotsista ostetun Foodhills-herneliiketoiminnan kannattavuus on toistaiseksi tappiollinen ja ensimmäisiä käänteen merkkejä päästään arvioimaan vasta satokauden jälkeen eli loppuvuodesta. Uutta strategiaa tullaan esittelemään tiistaina 17.2. (linkki), mikä voisi selkeyttää tulevaisuuden suuntaviivoja. Toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 13 euroon (aik. 13,5 €).

Vuosi päättyi yrityskauppaan ja tuotannollisiin haasteisiin

Q4 tulos jäi odotetusti vertailukautta heikommaksi Apetitin annettua jo joulukuussa tulosvaroituksen. Vertailukelpoinen liikevoitto ilman Foodhillsin yrityskaupan kertaluonteista vaikutusta oli 0,8 MEUR (Q4’24: 2,4 MEUR). Ruokaratkaisujen tulos kärsi heikosta hernesadosta, satokausituotannon tehokkuuden heikentymisestä vuoden lopulla ja osaltaan tuotannon siirtymisestä vuoden 2026 puolelle. Myös Öljykasvituotteissa tulos jäi vaisuksi mihin vaikutti mm. heikompi myynnin rakenne. Q4:n raportoitu liiketulos oli 9 MEUR, mihin vaikutti mm. 8,3 MEUR:n positiivinen kirjaus liittyen Foodhills-yrityskaupan tasearvoa edullisempaan kauppahintaan. Liikevaihto kasvoi 1 % 43 MEUR:oon ja jäi ennusteestamme molempien segmenttien osalta (ennustimme kokonaiskasvuksi 6 %). Apetitin nettovelka kauden lopussa oli 15,7 MEUR, eli ennustamaamme 5 MEUR korkeampi. Hallituksen osinkoehdotus 0,70 euroa/osake ylitti ennusteemme (0,65 euroa). Osinko vastaa 49 % raportoidusta nettotuloksesta, mutta ylittää selvästi vertailukelpoisen nettotuloksen.

Vuodelle 2026 ennusteissa tuloskasvua Suomen toiminnoista, mutta tappioita Ruotsista

Apetitin ohjeistus vuoteen 2026 oli odotuksiamme heikompi, sillä yhtiö arvioi liiketuloksen laskevan suhteessa vuoden 2025 vertailukelpoiseen tasoon (5,9 MEUR ilman Foodhills-kaupan kertaluonteista vaikutusta). Ohjeistusta perusteltiin Foodhills-yrityskaupan negatiivisella tuloksella. Ruotsalaisen hernetuottajan Foodhillsin tuloksen parantuminen edellyttäisi, että Apetit pystyisi parantamaan viljelytys-jalostus –ketjun toiminnan tehokkuutta. Ensimmäisiä merkkejä tästä voitaisiin siis saada aikaisintaan seuraavan satokauden jälkeen eli vuoden 2026 lopulta alkaen. Nykyisiin ennusteisiimme on sisällytetty oletus Foodhillsin käyttökatteen positiivisesta käänteestä vuodelle 2027. Vanhojen liiketoimintojen osalta arvioimme liiketuloksen vahvistuvan 7,5 MEUR:oon vuonna 2026, mutta toisaalta Foodhillsin -2,4 MEUR:n tulosvaikutus painaa kokonaisliikevoiton 5,1 MEUR:oon. Tulkitsimme, että satokausituotannon siirtymä vuoden 2026 puolelle ei aiheuta merkittävää positiivista tulosvaikutusta Ruokaratkaisuissa vuoden alkuun, mutta muutoin arvioimme Suomen liiketoiminnoilla olevan kohtalaisen hyvät edellytykset parantaa tulostasoa vuoden 2026 aikana.

Nykytulos ei riitä ja käänteeseen kohdistuu epävarmuutta

Apetitin osakkeen arvostus on vuoden 2026 ennusteilla tulospohjaisesti korkea (EV/EBIT: 17x, P/E: 24x) johtuen mm. ostetun Foodhillsin tappiollisuudesta. Jos Foodhillsin käyttökate saataisiin käännettyä positiiviseksi kuten olemme 2027 ennusteissa olettaneet, voisi arvostus laskea lähemmäs käypää tasoa (EV/EBIT: 12x). Tämäkään arvostustaso ei vielä olisi mielestämme kovin edullinen, vaan edellyttäisi selvästi nousujohteista tuloskehitystä myös pidemmällä aikajänteellä. Näkyvyys Foodhillsin tuloskäänteeseen on sumea ottaen huomioon liiketoiminnan pitkään jatkuneen tappiollisuuden ja toisaalta ulkomaisiin yrityskauppoihin tyypillisesti liittyvät haasteet. Tästä syystä osakkeen tuotto-riskisuhde on nähdäksemme heikko. Apetitin uusi kasvuhakuinen strategia on vasta aikaisessa rakennusvaiheessa ja sen tarkemmista suuntaviivoista sekä edistymisestä tullaan todennäköisesti saamaan lisää tietoa lähiaikoina, mikä voisi potentiaalisesti selkeyttää tulosnäkymää ja vähentää riskitasoa.