Apetit: Ruokaratkaisujen tuloskehitykseen pieni särö

Apetitin orgaaninen tuloskasvutrendi sai särön, kun yhtiö laski 2025 ohjeistustaan mm. satokausituotannon viivästymisen takia. Vaikutus liiketoimintaan ei ole yhtiön mukaan kovin merkittävä, vaan lähinnä ajoituksellinen. Heikompi tuloskehitys kuitenkin laskee käsitystämme Ruokaratkaisujen normalisoidusta tulostasosta. Tämän lisäksi tappiollisen Foodhillsin yritysosto marraskuun lopussa pitää koholla lähivuosien tulospohjaisia arvostuskertoimia sekä tuloskehitykseen liittyvää epävarmuutta. Toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan tasolle 13,5 euroa (aik. 14,0 €).

Kuluvan vuoden operatiivinen tulos jää odotuksista

Apetit tiedotti perjantaina 12.12. iltapäivällä laskevansa vuoden 2025 tulosohjeistusta. Konsernin liiketuloksen ilman Foodhillsin yrityskaupan tulosvaikutusta arvioidaan olevan 5,6–6,6 miljoonaa euroa (vuonna 2024: 9,3 miljoonaa euroa). Aiemmin Apetit odotti konsernin liiketuloksen ilman yrityskaupan tulosvaikutusta laskevan hieman vertailuvuodesta. Yhtiö perustelee tulosvaroitusta satokausituotannon viivästymisellä tuotannollisista syistä. Yhtiö tyypillisesti käsittelee ja säilöö suuria määriä vihanneksia H2:lla ja kirjaa tästä tulosvaikutusta varastojen arvon kasvun kautta. Kuluvana vuonna odotettua suurempi osa tästä satokausituotannosta on siirtymässä vuodenvaihteen yli. Yhtiön mukaan viivästymisellä ei ole merkittävää vaikutusta Ruokaratkaisujen liiketoimintaan, vaikka se vaikuttaakin vuoden 2025 liiketulokseen. Q4:n oikaistu liiketulos on nykyennusteillamme jäämässä vain 0,9 MEUR:oon (Q4’24: 2,4 MEUR), joskin arviolta 9 MEUR:n kertaluontoinen tulosvaikutus Foodhills-yrityskaupasta tulee vaikuttamaan raportoituihin lukuihin positiivisesti.

Laskimme hieman oletusta normalisoidusta tulostasosta

Laskimme merkittävästi vuoden 2025 oikaistun liikevoiton ennustetta. Aiemmin odotimme liiketuloksen ilman Foodhills-kaupan vaikutusta olevan 8,4 MEUR, nyt ennustamme 6,4 MEUR eli 24 % aiempaa vähemmän. Vuosien 2026-27 liiketulosennusteisiin ei kohdistunut suuria muutoksia (2026 nousi 3 %, 2027 laski 2 %). Tuotannon siirtymä voi jopa tukea 2026 alkuvuoden tulosta Ruokaratkaisuissa, mutta isossa kuvassa odotettua heikompi vuoden 2025 tuloskehitys heikentää hieman arvioitamme normalisoidusta tulostasosta. Aiemmat ennusteemme pohjautuivat viime vuosien hyvään tulostrendiin, mutta tulosvaroituksen myötä vuoden 2024 H2:n vahva tulos Ruokaratkaisuissa näyttää enemmänkin poikkeukselta kuin perussuoritukselta.

Foodhillsin tuloskäänne vielä kysymysmerkki

Apetitin osakkeen nykyinen arvostus on tulospohjaisesti katsottuna korkea (oik. EV/EBIT 2025-26e: 15,5x ja 12,6x), kun huomioidaan sektorin kotimaiset verrokit ja yhtiön historiallisesti vaatimaton tuotto sijoitetulle pääomalle. Tuloskehitys on tosin ollut viime vuosina nousujohteinen mm. Ruokaratkaisujen kasvattaessa volyymeja suotuisamman kateprofiilin tuotteissa. Marraskuun lopussa toteutunut Foodhills-yritysosto Ruotsista on kuitenkin nostanut osakkeen riskiprofiilia. Ruotsin suurin pakasteherneiden tuottaja Foodhills on ollut pitkään tappiollinen ja arvioimme sen tekevän -2,4 MEUR liiketappiota vielä vuonna 2026. Ennusteissamme on Foodhillsin tuloskäänne vuosille 2027-28 (EBIT: 0,2-0,6 MEUR), mutta näkyvyys tässä onnistumiseen on vielä toistaiseksi matala. Apetitin osakkeen tasepohjainen arvostus on edullinen (0,8x), mihin vaikuttaa Foodhillsistä maksettava erittäin matala kauppahinta suhteessa tasearvoon. Tuloskäänteen onnistuessa tulospohjaiset kertoimet laskisivat jälleen houkutteleviksi ja tasepohjaisen arvostuksen osoittama nousupotentiaali voisi realisoitua. Yrityskaupan kansainvälinen luonne ja kohteen tappiollisuus kuitenkin nostavat sijoitustarinan riskisyyttä ja vaadittua tuottopreemiota tilanteessa, ennen kuin käänteestä saadaan konkreettisempaa näyttöä.