Arvon H1-raportin luvut olivat odotetusti vahvat, vaikka myös negatiivisia eriä mahtui joukkoon. Osien summa laskelmamme arvo nousi ennen kaikkea uusien listattujen (Hanza ja Summa Defence) omistuksien arvonnousun myötä. NAV-alennus on supistunut jonkin verran, mutta mielestämme nykyinen -46 %:n alennus yhdessä 7-9 %:n osuuskorkotuoton kanssa tekee tuotto-odotuksesta houkuttelevan. Nostamme tavoitehintamme 69 euroon (aik. 66 €) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Vahva tulos muutamista negatiivisista eristä huolimatta

Emme ennusta Arvon tuloslaskelman kehitystä, sillä tuloslaskelman rivit voivat vaihdella voimakkaasti vuosien välillä ja ovat sijoitusyhtiölle tyypillisesti myös epärelevantteja (vrt. sijoitusten kehitys, joka realisoituu vasta myyntitilanteessa). Arvon H1-konsernitulos ei sisältänyt liikevoiton yläpuolella suurempia yllätyksiä, ja sen raportoitu liikevoitto oli 2,5 MEUR. Alariveillä tulos nousi erittäin vahvaksi Leden Groupin myyntivoiton (7,4 MEUR emoyhtiölle ja 4,0 MEUR konsernille) ansiosta, mutta toisaalta tulosta painoivat osakkuusyhtiöiden tappiot (arviomme mukaan saneeraukseen liittyvä -1,6 MEUR) ja sijoitusten alaskirjaus (nettona. -0,7 MEUR). Tätä kokonaiskuvaa peilaten konsernin nettotulos oli 2,7 MEUR tai 3,26 euroa osuudelta. Emoyhtiön tulos oli erittäin vahva 7,8 MEUR tai 9,60 euroa osuudelta. Hyvä kehitys luo hyvät edellytykset ensi kevään osuuskoron maksulle.

Osien summa –laskelmamme arvo nousi 4 %

Arvo kommentoi kohdeyhtiöiden kehityksen olleen kokonaisuutena positiivista. Katsauskaudella Arvo teki uuden 3 MEUR sijoituksen Subway-ravintoloitsija Nordic Bites Groupiin. Yhtiö allekirjoitti uuden Master franchise –sopimuksen, jonka myötä se saa yksinoikeuden hallinnoida lähes 400 Subway-ravintolaa Suomessa, Ruotsissa, Norjassa ja Tanskassa ja se tulee avaamaan Pohjoismaissa yli 250 ravintolaa tulevan 7v aikana. Näemme kohdeyhtiön mielenkiintoisena ja sijoitus laajentaa myös Arvon toimialahajautusta. Arvosta tuli myös uuden pörssitulokkaan Summa Defencen merkittävä, kun se konvertoi yhteensä 1,7 MEUR:n lainasijoitukset Summa Defencen uusiksi osakkeiksi. Osakkeiden arvo on nyt 3,7 MEUR eli merkittävästi lainojen arvoa korkeampi. Summan nykyinen markkina-arvo nojaa  mielestämme edelleen varsin vahvasti tulevaisuuden odotuksiin. Osakkeissa on 18 kk luovutusrajoitus. Osien summa laskelmaamme positiivisesti vaikutti sopimusvalmistaja Hanzan erittäin vahva kurssikehitys. Osake on noussut hyvän operatiivisen kehityksen ja arvostustason nousun tuella 47 % sen jälkeen, kun Arvosta tuli yhtiön omistaja Leden Group kaupassa. Hanza on nyt selkeästi Arvon merkittävin omistus (9,2 MEUR). Yhtiöllä on mielestämme hyvät arvonluonti-mahdollisuudet liiketoiminnan kautta, mutta arvostustaso näyttää tällä hetkellä kireältä. Osien summa laskelmamme nousi  119 €/osuus (aik. 114 €). Pitkän aikavälin staattinen konsernitulosennusteemme on ennallaan ja arvioimme Arvon yltävän noin 4,5 %:n oman pääoman tuottoon ja osuuskoron olevan ensi vuonna 5,5 € ja vuoden 2026 tuloksesta 4,14 euroa, josta se kasvaa 1 %:n vuosittain.

Tasealennus pienentynyt, tuotto-odotus edelleen houkutteleva

Osakekurssin positiivisesta kehityksestä huolimatta Arvo arvostetaan edelleen merkittävällä alennuksella sen omaisuuserien arvoon nähden (-46% alennus osien summa laskelmaamme). Alennus on kuitenkin pienentynyt aiempia odotuksiamme nopeammin, jonka taustalla on arviomme mukaan hyvin kehittyneet likvidit omistukset (erit. Hanza, ja Summa), vahvistunut osuuskorkonäkymä, hyvä tuloskehitys ja Helsingin pörssin yleinen positiivinen vire. Arvioimme kuitenkin edelleen nykyisen muhkean markkina-alennuksen olennaisen kaventumisen vaativan pidemmän aikavälin näyttöjä sekä pääoman tuottojen noususta että osuuskoron kasvusta. Tämä vaatii myös aikaa salkun optimaalisen kierronkin kannalta, minkä myötä arvioimme osien summan purkautumisen kohti hahmottelemaamme käypää 25 %:n alennusta vievän useampia vuosia. Odotettua nopeamman arvon purkautumisen ja näköpiirissä olevan asteittain paranevan markkinakehityksen myötä nostamme tavoitehintamme 69 euroon (aik. 66 €) ja toistamme lisää-suosituksemme. Tuotto-odotuksen pohjana toimii odottamamme lähivuosien 7-9 % osuuskorkotuotto.