Toistamme 89 euron tavoitehintamme ja Lisää-suosituksemme. Arvon vahva H1’26 oli jo tiedossa suuren HANZA-myyntivoiton myötä, mutta tulosta realisoitui muutenkin mukavasti, vaikka myös negatiivisia eriä osui vuosipuoliskolle. Osien summa -laskelmamme nousi hieman edellisestä päivityksestä, vaikka Arvo maksoi keväällä 5,77 euron osuuskoron. Matala arvostus suhteessa laskelmaamme (-36 %), liiketoiminnan hyvä trendi ja ennustamamme ensi kevään 7,5 %:n osuuskorko tekevät tuotto-odotuksesta mielestämme houkuttelevan.

Vahva vuosipuolisko

Emme ennusta Arvon tuloslaskelmaa sijoitusyhtiölle tyypillisen rivien voimakkaan heilunnan takia. Olennaisinta on seurata sijoitusten käyvän arvon kehitystä, joka realisoituu vasta irtaantumisissa. H1-konsernitulos oli erittäin vahva 7,0 MEUR eli 8,57 euroa osuudelta (H1'25 3,26 €). Tulosta ajoi HANZA-osakkeiden myynnistä kirjattu 6,9 MEUR:n myyntivoitto sekä lisäksi tulosta syntyi vanhojen osakeomistusten realisoinnista. Toiseen suuntaan painoivat Summa Defencen 1,2 MEUR:n arvonalentuminen sekä varovaisuusperiaatteella tehdyt lainasaamisten arvonmuutokset, jotka olivat nettona -0,4 MEUR. Emoyhtiön tulos oli 4,8 MEUR. Vertailukaudella tytäryhtiö maksoi 1 MEUR osinkoa, jota ei nyt maksettu. Konsernitulos kuvaa vuosipuoliskoa paremmin ja odotamme Arvon tasaavan osuuskoron pohjana olevaa emoyhtiön tulosta loppuvuonna lähemmäs vuoden todellista tasoa. Konsernin sijoitetun pääoman annualisoitu tuotto nousi 17,0 %:iin (10,3 %), mikä ylittää selvästi yhtiön 7,5 %:n tavoitetason.

Kohdeyhtiöiden kehitys painottui positiiviselle puolelle

Sijoitussalkun käypä arvo nousi 130,6 MEUR:oon (+2,8 % H1'25:stä) erityisesti HANZA-irtaantumisen ja osakerahastojen vetämänä. Kohdeyhtiöiden kehitys oli kokonaisuutena myönteistä. Erityisen positiivista oli Ruodon vahva kehitys, kun liikevaihto kasvoi 24 % ja kannattavuus parani. Pidämme Ruotoa yhtenä Arvon kiinnostavimmista omistuksista. Suhteessa odotuksiimme oikeastaan vain Elcolinen kehitys vaikutti jääneen vaisuksi heikossa kunnossapitomarkkinassa. Suurista omistuksista myös Nordic Bites Groupin kehitys vaikuttaa olleen positiivista niin kuin myös listatun LapWallin. Arvo teki kolme uutta suoraa sijoitusta ja yhden lisäsijoituksen. Arvo kommentoi hankeputkeaan mielestämme melko positiiviseen sävyyn ja odotamme kuulevamme uusista sijoituksista vielä loppuvuonna.

Osien summa -mallimme jatkoi pienessä kasvussa

Osien summa -mallimme mukainen Arvon osuuden laskennallinen arvo nousi aavistuksen 124 euroon osuudelta (aik. 123 €) huolimatta kevään 5,77 euron jaetusta osuuskorosta. Positiivisina ajureina toimivat arviomme mukaan finanssisijoitusten hyvä kehitys ja listatut osakemyynnit sekä LapWallin ja Ruodon arvon nousu, kun taas negatiivisella puolella Summa Defencen jatkoi laskuaan ja on painunut hyvin pieneksi (0,4 MEUR). Listaamattomista muutimme vain Ruodon arvoa, jonka nostimme vahvan kehityksen ansiosta 4,0 MEUR:oon (3,1 MEUR). Pitkän aikavälin staattinen konsernitulosennusteemme on ennallaan, ja arvioimme Arvon yltävän noin 4,7 %:n oman pääoman tuottoon (viim. 5v keskiarvo), jossa on pientä nousupainetta, mikäli loppuvuosikin sujuu hyvin. Ennustamme ensi keväänä Arvon jakavan 6,00 euron osuuskoron, josta se laskee asteittain 4,26 euroon ja kasvaa sitten 1 %:n vuosittain.

Tuotto-odotus on houkutteleva

Arvo arvostetaan selvällä alennuksella sen omaisuuserien arvoon nähden (-36 % alennus osien summa -laskelmaamme). Tavoitehintamme vastaa 28 %:n alennusta osien summa -laskelmaamme nähden, mikä on edelleen suurempi kuin arvioimamme käypä taso (15-25 %). Arvioimme osuuskorkotuoton olevan keskimäärin 6,6 % seuraavat kolme vuotta ja ensi keväänä 7,5 % vahvan tuloksen siivittämänä. Vahva osuuskorkonäkymä yhdistettynä matalaan tasepohjaiseen arvostukseen ja hyvään liiketoiminnan trendiin tekee tuotto-odotuksesta houkuttelevan. Arvon tasainen profiili, matala arvostus ja hyvin hajautettu salkku korostuvat edukseen nykyisessä hyvin heiluvassa markkinassa, jossa arvostustasot keskimäärin ovat nousseet selvästi.