Arvo Sijoitusosuuskunta H2'25: Vilvoittelutauon aika vahvan kehityksen jälkeen

Nostamme tavoitehintamme 83 euroon (aik. 79 €), mutta otamme osuudesta vilvoittelutauon ja käännymme Vähennä-puolelle (aik. Lisää). Arvon sijoitussalkun käypä arvo jatkoi nousussa ja osuuskorkoehdotus oli hieman odotuksiamme suurempi. Osien summa -laskelmamme nousi aavistuksen ja osuuden alennus suhteessa laskelmaamme on jatkanut supistumista, mutta on edelleen -32 %. Selkein nousuvara on kuitenkin mielestämme pitkälti syöty, mutta kevään vahva noin 7 %:n osuuskorko (lähivuosina 5-6 %) tukee tuotto-odotusta. Kokonaistuotto-odotus jää kuitenkin hieman alle tuottovaateemme, sillä mielestämme monet keskeiset omistukset ovat nyt melko käyvästi hinnoiteltuja.  

Hyvä vuosi ja pieni osuuskorkoyllätys

Emme ennusta Arvon tuloslaskelman kehitystä, sillä rivit voivat vaihdella voimakkaasti vuosien välillä. Sijoittajan kannalta keskeisintä onkin seurata sijoitusten käyvän arvon kehitystä, joka realisoituu vasta irtaantumishetkellä. Arvon koko vuoden konsernin tulos oli 5,6 MEUR eli 6,83 euroa osuudelta. Tulosta ajoi Leden Groupin myynnistä kirjattu noin 4 MEUR:n voitto, kun taas varovaisuusperiaatteella tehdyt arvonmuutokset painoivat nettona lähes miljoonan verran. H2-tulosta tuki aiemmista konkursseista (erit. Sikla) vahvistettu positiivinen 0,8 MEUR:n veroerä. Emoyhtiön tulos oli koko vuonna 7,8 MEUR ja sijoitetun pääoman tuotto nousi 10,1 %:iin. Hallituksen osuuskorkoehdotus 5,77 € ylitti ennusteemme ja vastaa noin 7 %:n osuuskorkotuottoa.

Kohdeyhtiöiden kehitys painottui positiiviselle puolelle

Sijoitussalkun käypä arvo nousi 131,8 MEUR:oon (+4 % H1’25:stä) erityisesti HANZAn ja osakerahastojen vetämänä. Kohdeyhtiöiden kehitys oli kokonaisuutena myönteistä. Listaamattomista yhtiöistä Ruoto kasvoi 11 % ja kannattavuus parani selvästi omien tuotemerkkien ja verkkokaupan vetämänä. Pidämme Ruotoa yhtenä Arvon kiinnostavimmista omistuksista. Elcolinen kehitys vaikutti ylittäneen selvästi odotuksemme, ja yhtiö palasi kohtuullisen hyvälle kannattavuustasolle. Nordic Optionin vuosi oli tasainen. Faster Horse laajensi liiketoimintaansa merkittävästi Kalevan tullessa mukaan teollisena omistajana, johon Arvo teki myös lisäsijoituksen. Uudempi sijoitus Nordic Bites Group kasvoi 32 % Subway-franchisen laajentuessa Pohjoismaihin. Festivon käänneohjelma eteni suunnitellusti vientimarkkinan tilauskannan pysyessä hyvänä, ja Pesmel jatkois parempaa kehitystä. Yrityskauppamarkkinasta ja hankeputkestaan Arvo kommentoi varovaisen optimistisesti ja odotamme näkevämme uusia suoria sijoituksia tänä vuonna.

Osien summa –mallimme nousi aavistuksen

Osien summa –mallimme mukainen Arvon osuuden laskennallinen arvo nousi aavistuksen 121 euroon osuudelta (aik. 120 €). Selkein positiivinen tekijä oli HANZA ja listatut osakerahastot. Negatiivisella puolella taas Summa Defencen arvo laski selkeästi. Listaamattomiin yhtiöihin teimme kokonaisuudessaan pienehköjä ennuste- ja arvonmääritystarkistuksia. Pitkän aikavälin staattinen konsernitulosennusteemme on ennallaan, ja arvioimme Arvon yltävän noin 4,7 %:n oman pääoman tuottoon (viim. 5v keskiarvo). Nostimme vuoden 2026 osuuskorkoennusteemme 5,30 euroon, sillä arvioimme HANZAn hyvän kehityksen tarjoavan Arvolle voitollisen irtautumismahdollisuuden (ainakin osittaisen), kun lock-up päättyy. Tämän jälkeen arvioimme osuuskoron laskevan 4,22 euroon ja kasvavan 1 %:n vuosittain.

Osuuden arvostus on mielestämme lyhyellä aikavälillä käyvällä tasolla

Osakekurssin hyvin vahvasta kehityksestä huolimatta Arvo arvostetaan edelleen selvällä alennuksella sen omaisuuserien arvoon nähden (-32 % alennus osien summa -laskelmaamme). Alennus on kuitenkin nyt kaventunut mielestämme kohti käypää tasoa ilman kestävää pääoman tuoton nousua. Arvon viime vuosi oli hyvä, mutta lyhyellä aikavälillä monet keskeiset omistukset ovat mielestämme nyt melko käyvästi hinnoiteltuja, jonka takia osuuden selkein nousuvara on syöty. Sijoittajan tuotto saa kuitenkin hyvin tukea kevään 7,0 %:n osuuskorkotuotosta, ja ennustamastamme lähivuosien 5-6 %:n tuotosta. Tuotto-odotus jää kuitenkin nyt arviomme mukaan hieman alle 10 %:n oman pääoman tuottovaateemme tai on linjassa sen kanssa.