Arvo Sijoitusosuuskunta laaja raportti: Hajautettu sijoitussalkku alennushintaan

Arvo on pitkäjänteistä sijoitustoimintaa harjoittava osuuskuntamuotoinen sijoitusyhtiö, jolla on laajalle eri omaisuuslajien välille hajautettu sijoitussalkku. Arviomme mukaan nykyinen 37 %:n alennus osien summa -laskelmaamme on osittain perusteltu melko matalien pääoman tuottojen takia. Viimeaikaiset, hyvin kehittyneet likvidit omistukset, merkittävä realisoitumaton tuotto, vahvistunut osuuskorkonäkymä ja piristyvä pääomamarkkina tuovat kuitenkin edelleen positiivisia ajureita nykyisen merkittävän alennuksen supistumiseksi. Tämä yhdistettynä 6-7 % osuuskorkotuottoon tekee tuotto-odotuksesta mielestämme yhä houkuttelevan. Tämän myötä nostamme tavoitehintamme 79 euroon (aik. 69 €) ja toistamme Lisää-suosituksemme.

Omasta taseestaan sijoittava osuuskuntamuotoinen sijoitusyhtiö

Arvon sijoitustoiminta jakautuu finanssisijoituksiin ja suoriin sijoituksiin. Suorat sijoitukset koostuvat vähemmistösijoituksista listaamattomiin ja listattuihin yhtiöihin sekä pitkä- ja lyhytaikaisesta lainarahoituksesta kohdeyhtiöille. Tällä hetkellä selvästi suurempi osuus raportoidusta sijoitusvarallisuudesta koostuu finanssisijoituksista (H1’25: 67 % käyvin arvoin) Leden Groupin myynnin ja finanssisalkun hyvän kehityksen myötä. Arvioimme yhtiön kuitenkin tavoittelevan strategiansa mukaisesti suorien sijoitusten osuuden kasvattamista. Sijoittajan kannalta yksi Arvon mielenkiintoisista puolista on, että se tarjoaa väylän hajauttaa sijoituksia listaamattomiin pk-yrityksiin. Suomessa on melko vähän yhtiöitä, jotka tekevät Arvon kaltaisia vähemmistösijoituksia alle 10 MEUR:n kokoluokan yrityksiin. Tämän takia Arvolla on vähän suoria kilpailijoita, mutta kilpailu parhaista sijoituskohteista on silti kovaa. Arvo erottautuu mielestämme erityisesti joustavana kumppanina yrittäjille (rahoitusmuodot, sopimusehdot, hallinnan tiukkuus), mikä ei kuitenkaan ole sijoittajan kannalta aina automaattisesti hyvä asia.

Kokonaisuutena portfolion riskitaso on mielestämme maltillinen laajan kohdeyhtiö-, toimiala- ja instrumenttihajautuksen ansiosta, mikä kuitenkin painaa tuotto-odotusta. Arvo tavoittelee vuosittain yli 7,5 %:n tuottoa sijoitetulle pääomalle, mutta oman pääoman tuotto on viimeisen 5,5 vuoden aikana ollut varsin matala 4,7 %, mikä rajaa hyväksyttävää arvostustasoa. Kuluneen vuoden vahva kehitys ja listattujen yhtiöiden arvonnousu eivät näy ROE:ssa, ja laskelmiemme perusteella salkun käypä arvo on ~14 % tasearvoa korkeampi laskennalliset verovelat huomioiden. Sijoittajan on keskeistä seurata käyvän arvon/nettovarallisuuden ja oman pääoman tuoton kehitystä sekä maksettuja osuuskorkoja, ja lisäksi realisoituneita tuottoja, sillä ne kertovat yhtiön kyvystä onnistua irtaantumisissa ja muuttaa salkun arvonnousu kassavirraksi. Osuuskuntamuodon osalta sijoittajan kannalta olennaista on, että äänivalta ei kasva omistusosuuden mukana, mikä käytännössä poistaa ostotarjousmahdollisuuden. Kokonaisuutena Arvon strategian ytimessä on omistajille vuosittain maksettava osuus­korko (60–80 % emo-osuuskunnan tuloksesta).

Osien summa ennallaan, mutta sen sisällä pieniä muutoksia

Teimme vain pieniä tarkistuksia osien summa -laskelmaamme. Edelliseen päivitykseemme nähden selkeimmin nousi hyvin kehittyneen Hanzan arvo ja Summa Defencen arvo taas laski selkeästi. Listaamattomiin yhtiöihin teimme kokonaisuudessaan pienehköjä ennuste- ja arvonmääritystarkistuksia. Kokonaisuutena osien summa -mallimme pysyi lähes ennallaan 120 eurossa osuudelta (aik. 119 €).

Kaventunut tasealennus on edelleen houkutteleva

Osakekurssin vahvasta kehityksestä huolimatta Arvo arvostetaan edelleen merkittävällä alennuksella sen omaisuuserien arvoon nähden (-37 % alennus osien summa laskelmaamme). Alennus on yhä kuitenkin kaventunut aiempia odotuksiamme nopeammin, jonka taustalla on arviomme mukaan hyvin kehittyneet likvidit omistukset (erit. Hanza), vahvistunut osuuskorkonäkymä, hyvä tuloskehitys ja Helsingin pörssin yleinen positiivinen vire. Näemme myös lähivuosien oman pääoman tuotolle kasvuajureita merkittävän realisoitumattoman tuloksen myötä. Arvioimme kuitenkin nykyisen muhkean markkina-alennuksen olennaisen kaventumisen vaativan pidemmän aikavälin näyttöjä sekä pääoman tuottojen noususta että osuuskoron kasvusta. Tämä ei tapahdu arviomme mukaan hetkessä vaan vaatii aikaa nykyisten sijoitusten kypsymiseltä. Pitkällä aikavälillä näemme käyväksi sijoitusyhtiöalennukseksi 15-25 %. Näemme kuitenkin lähivuosien 6-7 %:n osuuskorkotuoton ja tasealennuksen asteittaisen purkautumisen puoltavan edelleen lisäostoja.