Arvo Sijoitusosuuskunta laaja raportti: Hajautettu sijoitussalkku isolla alennuksella

Arvo on pitkäjänteistä sijoitustoimintaa harjoittava osuuskuntamuotoinen sijoitusyhtiö, jolla on laajalle eri omaisuuslajien välille hajautettu sijoitussalkku. Olemme raportin yhteydessä tehneet pieniä tarkistuksia osien summa -mallimme taustalla oleviin parametreihin, mutta konsernitasolla näiden vaikutus jäi rajalliseksi. Arviomme mukaan osuutta hinnoitellaan tällä hetkellä huomattavalla alennuksella osien summaamme nähden osin oikeutetustikin viime vuosina keskimäärin matalalle jääneiden pääoman tuottojen myötä. Mielestämme alennus on kuitenkin revennyt jo turhan leveäksi. Tätä kokonaiskuvaa peilaten toistamme 62 euron tavoitehintamme, mutta nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää) kurssilaskun myötä.

Arvo on omasta taseestaan sijoittava osuuskuntamuotoinen sijoitusyhtiö

Arvo on tehnyt kevään aikana pieniä tarkennuksia sijoitusstrategiaansa ja nykyisin sen sijoitustoiminta voidaan jakaa kahteen osaan: finanssisijoituksiin ja suoriin sijoituksiin (aik. alueelliset ja valtakunnalliset sijoitukset). Suorat sijoitukset koostuvat vähemmistösijoituksista listaamattomiin yhtiöihin sekä pitkä- ja lyhytaikaisesta lainarahoituksesta kohdeyhtiöille. Sen sijaan suurempi osuus raportoidusta sijoitusvarallisuudesta koostuu finanssisijoituksista (2023: 57 % käyvin arvoin). Kokonaisuutena portfolion riskitaso on mielestämme varsin maltillinen laajaa hajautusta peilaten. Vastapainona tälle näemme tämän painavan salkun tuotto-odotusta. Mielestämme Arvolle ei ole vielä kertynyt vahvaa track-recordia sijoitusyhtiöhistoriansa aikana (vrt. mm. 2019-2023 ROE-% 4,3 %), mutta samanaikaisesti arvioimme sen salkussa olevan myös potentiaalisia arvonluojia (mm. suora listamaaton osakesijoitus Leden Groupiin). Kokonaisuutena Arvon sijoitusstrategian ytimessä on tuottaa rahavirtaa omistajilleen vuosittain maksettavan osuuskoron kautta (60–80 % emo-osuuskunnan tilikauden tuloksesta).

Ainoastaan pieniä tarkennuksia osien summaan

Tarkistimme päivityksen yhteydessä arvioimimme merkittävimpien listaamattomien osakesijoitusten ennusteitamme viime vuoden toteutuneiden lukujen perusteella niiden yhtiöiden osalta, joiden tilinpäätökset oli julkistettu (Leden Group, Nordic Option). Näistä Nordic Optionin arvioimamme arvo pysyi ennallaan, kun taas Leden Groupin laski hieman kasvaneiden investointiennusteiden nostaessa nettovelkaennustettamme. Teimme myös muita pieniä tarkistuksia osien summamme parametreihin, mutta kokonaisuutena mallin indikoima arvo pysyi lähes ennallaan 91 MEUR:ssa (aik. 93 MEUR) tai 111 eurossa osuudelta (aik. 114 €). 

Alennus alkaa olemaan turhan leveä, vaikka selkeät lyhyen aikavälin ajurit puuttuvat

Näemme, että Arvon sijoitusyhtiöalennus voisi asettua pidemmällä aikavälillä 15-25 %:iin, mihin peilattuna nykyinen markkina-alennus (~55 %) on erittäin huomattava. Arvioimme alennuksen olennaisen kaventumisen vaativan kuitenkin lisää näyttöjä sijoitustoiminnan arvonluonnin osalta eli pääoman tuottojen nousua viime vuosien tasoilta (2019-2023 ROE-%: 4,3 %, ROI-%: 6,2 %) sekä Arvon sijoitusstrategiaa peilaten osuuskoron kasvua. Tämä tulee taas viemään aikaa useampia vuosia salkun optimaalisen kierronkin näkökulmasta (ml. uudet sijoitukset ja exit-mahdollisuudet). Nykykurssilla näemme osuuden perustellun laskuvaran kuitenkin hyvin rajallisena (2023 tot. P/B 0,4x). Arvioimmekin alennuksen asteittaisesta purkautumisesta sekä ennustamastamme melko vakaasta 7-8 % osuuskorkotuotosta muodostuvan tuotto-odotuksen tukevan positiivista näkemystä. Nykyistä markkinatilannetta (ml. irtaantumisikkuna) peilaten emme kuitenkaan näe selviä lyhyen aikavälin ajureita osien summan merkittävälle purkautumiselle, mutta tätä toisaalta kompensoi nykyinen huomattavan leveä alennus osien summaan nähden.