Aspo on mielestämme hyvissä asemissa aikanaan piristyvää teollisuuden kysyntää silmällä pitäen, minkä lisäksi edessä siintävä rakennejärjestely tarjoaa mielenkiintoisen erikoistilanteen. Viime päivien kurssilasku on virvoittanut osakkeen tuotto-odotusta, joten nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Ennusteemme sen sijaan ovat ennallaan, joten toistamme 7,6 euron tavoitehintamme, joka vastaa arviotamme yhtiön osien arvosta. Liiketoimintojen eriyttäminen taas on nähdäksemme osakkeen lähitulevaisuuden tärkein kurssiajuri selkeämmän tuloskasvun odotellessa vielä volyymikehityksen selkeämpää piristymistä.

Parantuva suhdanne tukisi liiketoimintojen näkymiä

Kuluvalle vuodelle antamassaan tulosohjeistuksessa Aspo odottaa sen vertailukelpoisen EBITAn kasvavan vuoden 2025 29,4 MEUR:sta. Ohjeistuksen taustaoletuksissa yhtiö arvioi tuloskasvun tulevan edellisvuoden tapaan pääosin yhtiön omista toimista (mm. aluskannan tehostuminen, Telkon yritysostojen synergiaetujen ulosmittaaminen), kun taas volyymikehityksen osalta odotukset vaikuttavat olevan yhä maltilliset. Ohjeistus on mielestämme realistinen Euroopan teollisuuden aktiviteetin osoittaessa pieniä piristymisen merkkejä. Vertailukelpoisen EBITAn ennusteemme vuodelle 2026 on noin 32 MEUR.

Ennusteissamme ESL:n tulos jää vuonna 2026 kuitenkin yhä selvästi varustamon potentiaalista, sillä metsäsektorin kysyntänäkymä on pysynyt vaatimattomana. Näin ollen segmentin tuloskehitys on yhä vahvasti uusien alusten tuoman tehokkuusparannuksen harteilla. Lähivuosina olisikin hyvin tärkeää, että myös volyymikehitys alkaisi tarjota tukea, sillä arviomme varustamon normaalimmasta tuloskunnosta on selvästi tämänhetkistä suoritustasoa korkeampi.

Myös Telkon osalta volyymikasvu piristyy ennusteissamme selkeämmin vasta vuonna 2027. Telkon kasvua ajavat sekä orgaaninen kasvu (3–4 %) että  yritysostot, joihin on aiempaa enemmän paukkuja Leipurin myynnistä saatavien varojen ansiosta. Yhtiö arvioikin Telkon palaavan yritysostojen pariin vuonna 2026, kun vuosi 2025 meni aiempia ostokohteita sulatellessa. Emme ole sisällyttäneet ennusteisiimme yritysostoja, vaan käsittelemme nämä osana arvonmääritystä liiketoiminnalle hyväksyttävien kertoimien kautta.

Kaiken kaikkiaan Aspo on mielestämme hyvissä asemissa aikanaan piristyvää kysyntää silmällä pitäen. Yhtiön velkaisuudesta johtuen tulosvipu on myös korkea, mikä luonnollisesti toimii myös toiseen suuntaan volyymien laskiessa ja nostaa yhtiön riskitasoa. Aspo on kuitenkin onnistunut omilla toimenpiteillään laskemaan markkinan vaikutusta tulostasoonsa, mikä on näkynyt kelvollisena kannattavuutena vaisuista kuljetusvolyymeistä (ESL) sekä matalasta teollisuuden aktiviteetista (Telko) huolimatta.

Arvostus on jälleen houkutteleva

Arvonmäärityksessämme annamme pääpainon osien summalle, sillä se huomioi parhaiten liiketoimintojen erilaiset profiilit. Menetelmän mukainen arvo Aspon osakkeelle on noin 7,6 euroa, joka on noin 11 % yli nykyisen kurssitason. Tämä yhdistettynä noin 4 %:n osinkotuottoon tarjoaa jälleen hyvän tuotto-odotuksen kurssilaskun jäljiltä.

Nähdäksemme kurssikehityksen tärkein ajuri on lähitulevaisuudessa edessä siintävä liiketoimintojen eriyttäminen, sillä tuloskehityksen osalta selkeämpää tasokorjausta saadaan arviomme mukaan odottaa vähintään vuoden 2026 loppupuolelle. Positiivisessa skenaariossa Aspo päätyy myymään ESL:n konsernin ulkopuolelle osien summa -laskelmamme mukaista arvoa korkeammalla hintalapulla. Kohtalaisen korkealla säilyvä epävarmuus ESL:n selkeämmän kannattavuusparannuksen suuruusluokan sekä aikataulun osalta nostaa puolestaan riskiä siitä, että varustamo saisi erillisenä pörssiyhtiönä nykyistä arviotamme matalamman arvostuksen.