Aspo: Laiva on lastattu liiallisella pessimismillä

Aspon antama negatiivinen tulosvaroitus johti kuluvan vuoden lisäksi lähivuosien tulosennusteidemme laskuun. Reippaasti osumaa ottanut osakekurssi kuitenkin jo mielestämme hinnoittelee turhan negatiivista tulevaisuudenkuvaa, minkä ansiosta osakkeen tuotto-odotus on kääntynyt houkuttelevaksi tyrskyjä sietävälle sijoittajalle. Nostammekin suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) 6,2 euron tavoitehinnalla (aik. 6,5€).

Heikkona säilynyt kysyntätilanne johti tulosodotusten laskuun

Aspo laski kuluvan vuoden tulosohjeistustaan ESL:n ja Telkon loppuvuoden odotuksia heikomman näkymän takia. Uusi ohjeistus odottaa noin 30 MEUR:n vertailukelpoista EBITAa (aik. yli 32 MEUR). Tämä tarkoittaisi vuoden viimeiseltä kvartaalilta suunnilleen Q3:n tasoista tulosta. Olemme laskeneet oman kuluvan vuoden EBITA-ennusteemme päivitetyn ohjeistuksen tasolle. Samalla tarkistimme alaspäin ensi vuoden tulosennusteitamme erityisesti ESL:n osalta, sillä volyymien kohenemista saadaan odottaa todennäköisesti ainakin vuoden jälkipuoliskolle. Lisäksi riski ensi vuodelle osuvista satamalakoista on jälleen ilmeinen työmarkkinaneuvotteluiden otettua viime viikkoina kierroksia teollisuusalan lakkojen muodossa. Laajentuvilla työtaistelutoimilla olisi todennäköisimmin vaikutusta varustamo ESL Shippingin liiketoimintaan ja tulokseen. Kokonaisuudessaan odotamme kuitenkin ensi vuodelta tuloskasvua. Vaatimattomista volyymeistä ei vielä saada olennaista tukea, mutta Telkon toteuttamien yritysostojen sekä poistuvien kertakulujen vaikutus kääntää kehityksen positiiviseksi ilman talouden piristymisen tarjoamaa tukeakin.

Sentimentin piristyminen on talouskehityksen varassa

Aspon osakekurssin nousu vaatii todennäköisesti taakseen selkeää kysyntävetoista tuloskasvua, joka taas on riippuvaista yleisen taloustilanteen kehityksestä. Erityisesti ajoituksen haarukoiminen on luonnollisesti äärimmäisen hankalaa, mutta uskomme kehityksen olevan lähivuosina paranemaan päin. Aspo on kuitenkin omilla toimenpiteillään laskenut markkinan vaikutusta tulostasoonsa, mikä on tänä vuonna näkynyt kelvollisena kannattavuutena vaisuista kuljetusvolyymeistä (ESL), matalasta teollisuuden aktiviteetista (Telko) ja heikosta kuluttajakysynnästä huolimatta. Näin ollen pidämme Aspon normalisoituna tulostasona nykyrakenteella noin 35–40 MEUR. Tästä tason pitäisi kasvaa uusien alusinvestointien sekä segmenttien maltillisen orgaanisen kasvun myötä.

Tuottopotentiaali painaa jo riskejä enemmän vaakakupissa

Annamme arvonmäärityksessämme pääpainon kassavirtamallille sekä tasepohjaisille kertoimille, jotka pohjautuvat näkemykseemme nykyisestä kasvu-, kannattavuus- ja riskiprofiilista. Menetelmät antavat Aspon osakkeen arvoksi 6,2–6,4 euroa (aik. 6,5–6,8€), joka on myös linjassa päivitetyn tavoitehintamme kanssa. Talouden heikko vire pitää volyymit ennusteissamme matalina vielä ainakin ensi vuoden alkupuoliskon, joten tämä muodostaa ennusteidemme keskeisen riskin. Hieman pidemmällä aikavälillä pidämme ESL:n käynnissä olevien kalustoinvestointien tuottopotentiaalia hyvänä markkinan kuljetuskapasiteetin vaatimattoman kehityksen sekä kasvavan kysynnän ansiosta, mutta emme ole toistaiseksi valmiita hinnoittelemaan näistä merkittävää arvonluontia todistusaineiston puuttuessa. Nykyinen osakekurssi ei tätä vaadikaan, joten pidämme tilaisuutta otollisena Aspon kyytiin loikkaamiseksi. Kysynnän piristyessä tulosvipu ylöspäin on samalla huomattava, mikä tarjoaa reipasta potentiaalia riskien vastapainoksi.