Aspo Q1'26: Arvostus houkuttelee, vaikka suhdanne haastaa

Aspon Q1-tulospäivän anti kääntyi lievästi negatiivisen puolelle. Laskimmekin kuluvan vuoden tulosennusteitamme ja tarkastamme myös tavoitehintamme 7,2 euroon osakkeelta (aik. 7,6 €).  Arvostus näyttäytyy mielestämme yhä houkuttelevalta, joten toistamme lisää-suosituksen. Heikkona säilynyt kysyntänäkymä pidättää meitä ottamasta vahvempaa näkemystä, sillä riskinä on, että ESL saa erillisenä yhtiönä nykyistä arviotamme matalamman arvostuksen. Liiketoimintojen eriyttäminen on tarkoitus toteuttaa vuoden 2026 loppuun mennessä, ja pidämme ESL:n listausta nykytietojen valossa selvästi todennäköisimpänä lopputulemana.

Q1 toi sekä positiivisia että negatiivisia yllätyksiä

Aspon vertailukelpoinen Q1-tulos jäi odotuksistamme erityisesti ESL Shippingin matalamman tulostason takia. Kuljetusvolyymeihin vaikutti yhtiön mukaan alkuvuoden heikko sopimuskysyntä, kun taas polttoainekulujen voimakas nousu heikensi kannattavuutta. Telko sen sijaan kehittyi hyvin, mutta tulos sai tukea osin kertaluonteisista tekijöistä. Aspon raportoitu tulos taas sai selkeää tukea Leipurin kertaluonteisesta myyntivoitosta, mutta tämän kokoluokka oli aiemmin arvioitua pienempi. Tästä johtuen myös raportoitu tulos jäi selvästi ennakoimaamme matalammaksi.

Selkeämpi tuloskasvu vaatii kysynnältä vetoapua

Aspo odottaa yhä sen kuluvan vuoden vertailukelpoisen EBITAn kasvavan vuoden 2025 29,4 MEUR:sta. Laskimme kuitenkin ESL:n tulosennusteitamme, sillä mielestämme volyymikehityksen näkymä on aiempaa haastavampi Iranin sodan takia.

Odotamme Aspolta yhä maltillista tuloskasvua yhtiön ohjeistuksen mukaisesti. ESL:n tulos jää ennusteissamme selvästi potentiaalista, sillä teollisuusasiakkaiden kysyntänäkymä on pysynyt vaatimattomana. Näin ollen tuloskehitys on yhä vahvasti uusien alusten tuoman tehokkuusparannuksen harteilla. Lähivuosina olisikin hyvin tärkeää, että myös volyymikehitys alkaisi tarjota tukea, sillä arviomme varustamon tulospotentiaalista on selvästi tämänhetkistä suoritustasoa korkeampi. Potentiaalia on erityisesti Perämeren alueen teollisuusinvestoinneilla, joiden arvioimme kasvattavan vähäpäästöisten kuljetusten kysyntää lähivuosina.

Telkon tuloskasvua ajavat lähivuosina sekä orgaaninen kasvu ( ~3 %) että yritysostot, joihin on aiempaa enemmän pelimerkkejä Leipurin myynnistä saatujen varojen ansiosta. Lisäksi arvioimme Telkon aiemmissa yritysostokohteissa sekä konsernikuluissa olevan yhä tehostamisvaraa. Kaikkiaan Aspo on mielestämme hyvissä asemissa aikanaan piristyvää kysyntää silmällä pitäen, joskin arvioimme tämän siirtyneen jälleen pidemmälle tulevaisuuteen inflaatiohuolien vaikuttaessa negatiivisesti teollisuuden näkymiin. Yhtiön velkaisuudesta johtuen tulosvipu on myös korkea, mikä samalla nostaa riskitasoa. Aspo on kuitenkin onnistunut omilla toimenpiteillään laskemaan markkinan vaikutusta tulostasoonsa, mikä on näkynyt kelvollisena kannattavuutena vaisuista kuljetusvolyymeistä sekä matalasta teollisuuden aktiviteetista huolimatta.

Osakkeen nousuvara tarjoaa hyvän tuotto-odotuksen

Arvonmäärityksessämme annamme pääpainon osien summalle, sillä se huomioi parhaiten liiketoimintojen erilaiset profiilit. Menetelmän mukainen arvo Aspon osakkeelle on noin 7,2 euroa, Osakkeen nousuvara yhdistettynä noin 4 %:n osinkotuottoon tarjoaa mielestämme hyvän tuotto-odotuksen. Nähdäksemme kurssikehityksen tärkein ajuri on lähitulevaisuudessa edessä siintävä liiketoimintojen eriyttäminen, sillä tuloskehityksen osalta selkeämpää tasokorjausta saadaan arviomme mukaan odottaa ainakin vuoden 2027 puolelle. Nykyisessä markkinatilanteessa arvioimme osittaisjakautumisen olevan selvästi todennäköisin lopputulema, joten tuotto-odotus ei enää saa laskelmissamme olennaista tukea skenaariosta, jossa Aspo päätyisi myymään ESL:n konsernin ulkopuolelle osien summa -laskelmamme mukaista arvoa selvästi korkeammalla hintalapulla.