Aspo Q2'24: Hyvä tulos vaikeassa markkinassa

Aspo julkaisi pitkälti odotustemme mukaisen Q2-tuloksen, kun yhtiön tulos kasvoi selvästi heikosta vertailukaudesta. Segmenteistä ESL:n tuloskunto yllätti positiivisesti, kun taas Telkon kannattavuus jäi ennusteistamme kertaluonteisista eristä johtuen. Erityisesti ESL:n vahva kehitys johti myös lähivuosien tulosennusteidemme nousuun. Osakkeen arvostus ei kuitenkaan vielä houkuttele riskinottoon, joten toistamme vähennä-suosituksen 6,5 euron tavoitehinnalla (aik. 6,0€).

Vertailukelpoinen tulos vastasi odotuksia

Segmenteistä ESL:n vertailukelpoinen EBITA oli selvästi ennusteitamme korkeampi (6,1 MEUR vs. 4,6 MEUR ennuste). Näin ollen varustamon kvartaali sujui vahvasti, vaikka kysyntätilanne vaihtelikin tärkeimpien asiakastoimialojen välillä. Telkon kvartaali taas sujui odotuksiamme vaisummin, mutta tämä selittyy suurilta osin yritysostojen kertaluonteisilla kuluilla. Leipurinin osalta alkuvuosi ei tarjonnut yllätyksiä ja tulos oli odotustemme mukainen. Kokonaisuutena konsernin vertailukelpoinen EBITA vastasi odotuksia, eikä tuloslaskelman alariveillä nähty olennaisia yllätyksiä. Aspo ei tehnyt odotetusti muutoksia ohjeistukseensa (vertailukelpoinen EBITA yli 32 MEUR), vaikka ei enää oleta markkinatilanteen tarjoavan olennaista vetoapua loppuvuonna. Näin ollen ennustettu tulosparannus on uuden aluskapasiteetin, toteutettujen yritysostojen sekä tehostustoimien harteilla.

Tarkastimme ylöspäin arviotamme ESL:n tuloskehityksestä

Lähivuosien tulosennusteemme ovat nousseet selvästi. Osaltaan tämä selittyy Telkon toteuttamilla yritysostoilla, jotka vaikuttavat positiivisesti kuluvan ja ensi vuoden tulokseen. Tämän lisäksi olemme nostaneet arviotamme ESL:n lähivuosien tulostasosta. ESL:n tulos saa ennusteissamme lähivuosina tukea paranevasta kysyntätilanteesta sekä tiukalla olevasta jäävahvistetusta kapasiteetista, jonka pitäisi vaikuttaa positiivisesti kuljetushintoihin. Myös uusilla Green Coaster -aluksilla on alustavien arvioidemme mukaan positiivinen vaikutus kannattavuuteen. Ennustemuutosten jälkeen odotamme kuluvalta vuodelta 33,1 MEUR:n vertailukelpoista EBITAa, kun yhtiön oma ohjeistus on yli 32 MEUR.

Olemme myös huomioineet ennusteissamme Aspon päivitetyn voitonjakopolitiikan, jonka mukaan yhtiö jakaa vuosittain enintään 50 % nettotuloksesta osinkoina. Tämän myötä kuluvan vuoden osinkoennusteemme laski reilusti. Kuluvana vuonna raportoitua tulosta rasittavat ensimmäisen vuosineljänneksen alaskirjaukset.

Arvostus ei vielä houkuttele kyytiin

Annamme Aspon arvonmäärityksessämme suurimman painoarvon tuloskertoimille sekä tasepohjaiselle arvostukselle, jotka pohjautuvat näkemykseemme nykyisestä kasvu-, kannattavuus- ja riskiprofiilista. Lähdemme Aspon arvonmäärityksessä oletuksesta, että yhtiön normalisoitu yli syklin katsova liikevoittotaso on noin 40 MEUR (hieman noussut), sijoitetun pääoman tuotto uusille investoinneille 10–11 % ja pääoman kustannus (WACC) on 9,0 %. Menetelmien keskiarvona saamme Aspon osakekannan arvoksi noin 6,4 euroa osakkeelta (aik. 6,2e), joka on myös linjassa päivitetyn tavoitehintamme kanssa. Arvo on hieman noussut nostettuamme arviotamme ESL:n uusien kalustoinvestointien kannattavuustasosta. Vaikka haarukoimamme osakekohtainen arvon on nykyisen osakekurssin yläpuolella, emme näe tuotto-odotusta riittävänä positiivisen suosituksen perustelemiseksi.