Aspon Q2-raportti oli erittäin vahva Telkon erinomaisen operatiivisen suorituksen ansiosta. Päivän suurin uutinen oli kuitenkin se, että Aspo ilmoitti virallisesti jakautuvansa kahdeksi yhtiöksi. Tarkistamme tavoitehintamme 7,4 euroon (aik. 7,2e) positiivisia ennustemuutoksia heijastellen. Osakkeen arvostustaso ei ole nykykurssilla korkea, ja mielestämme jakautuminen on ehdottomasti oikea askel yhtiön osien arvon maksimoimiseksi.

Telko teki erinomaisen tuloksen

Aspon jatkuvien toimintojen liikevaihto kasvoi Q2:lla 4 % ja oli 131 MEUR, ja vertailukelpoinen EBITA nousi 44 % 10,8 MEUR:iin (Q2'25: 7,5 MEUR) eli 8,2 %:n marginaaliin. Tuloskasvu tuli kokonaan Telkosta, jonka vertailukelpoinen EBITA loikkasi ennätykselliseen 8,2 MEUR:iin (4,3 MEUR). Telkoa tukivat volyymituotteiden nousseet hinnat, joiden ansiosta vanhaa varastoa myytiin korkeammilla katteilla. Yhtiö arvioi tämän väliaikaisen tekijän vaikutuksen olleen 2,0–2,5 MEUR. ESL Shippingin tuloskunto sen sijaan heikkeni matalan kysynnän markkinassa ja vertailukelpoinen EBITA laski 3,8 MEUR:iin (5,0 MEUR).

Jakautuminen etenee kohti listautumista

Hallitus hyväksyi jakautumissuunnitelman, jonka myötä ESL Shipping siirtyy uuteen, pörssiin listattavaan ESL Shipping Group Oyj:hin ja jäljelle jäävä Aspo nimetään Telko Group Oyj:ksi. Jakautuminen on ehdollinen 7.12.2026 pidettäväksi odotetun ylimääräisen yhtiökokouksen hyväksynnälle, ja suunniteltu täytäntöönpanopäivä on 31.12.2026. Aspon osakkeenomistajat saavat yhden ESL Shipping Groupin osakkeen jokaista Aspon osaketta kohden. Uutinen oli täysin odotustemme mukainen ja selkeyttää molempien yhtiöiden sijoittajatarinoita ja parantaa yhtiöiden kykyä toteuttaa kasvustrategioitaan.

Yhtiö julkaisi samalla uudet, hyvin kunnianhimoiset ja vuoteen 2030 ulottuvat tavoitteet molemmille liiketoiminnoille.

Ohjeistus ennallaan, ennusteita tarkistettu ylöspäin

Aspo toisti ohjeistuksensa, joka odottaa vertailukelpoisen EBITAn jatkuvista toiminnoista kasvavan vuoden 2025 29,4 MEUR:sta. Alkuvuoden vertailukelpoinen EBITA oli 17,9 MEUR (14,8 MEUR) eli 21 % edellisvuotta korkeampi, eikä yhtiöllä ole mitään haasteita saavuttaa ohjeistustaan. Olemme tarkistaneet ennusteitamme lievästi ylöspäin Telkon osalta ja odotamme kuluvalta vuodelta 21 %:n vertailukelpoisen EBITAn kasvua.

ESL:n tulos jää 2026 ennusteissamme selvästi potentiaalista, sillä teollisuusasiakkaiden kysyntänäkymä on pysynyt vaatimattomana. Näin ollen tuloskehitys on yhä vahvasti uusien alusten tuoman tehokkuusparannuksen harteilla. Lähivuosina olisikin hyvin tärkeää, että myös volyymikehitys alkaisi tarjota tukea, sillä arviomme varustamon tulospotentiaalista on selvästi tämänhetkistä suoritustasoa korkeampi. Telkon tuloskasvua ajavat lähivuosina sekä orgaaninen kasvu (noin 3 %) että yritysostot, joita on aiempaa helpompi toteuttaa, kun Telko saa oman listatun osakkeen käyttöönsä reippaiden kassavarojen kylkeen. Kaikkiaan Aspo on mielestämme hyvissä asemissa aikanaan piristyvää kysyntää silmällä pitäen. Yhtiön velkaisuudesta johtuen tulosvipu on myös korkea, mikä samalla nostaa riskitasoa.

Arvostus ei ole vaativa

Arvonmäärityksessämme annamme pääpainon osien summalle, sillä se huomioi liiketoimintojen erilaiset profiilit ja on jakautumisen edetessä entistä perustellumpi. Telkolle hyväksymme noin 12x ja ESL:lle noin 10x EV/EBITA-kertoimen, jolloin osien summan mukainen arvo on 7,4 euroa osakkeelta (aik. 7,2 euroa). Tärkeimmät ajurit osakkeelle ovat luonnollisesti tuloskasvu sekä lähestyvä jakautuminen. Keskeisin riski on ESL:n kannattavuusparannuksen aikataulu ja se, että varustamo saa erillisenä pörssiyhtiönä arviotamme matalamman arvostuksen.