Aspo Q3'25: Ensi vuonna eri teille

Lähde: Inderes

Aspon Q3-tulos oli varsin odotusten mukainen. Kvartaalilla tiedotettu ESL:n alusmyynti laski kuitenkin maltillisesti varustamon kapasiteetin kasvuennusteita sekä myös tulosennusteitamme. Tulospäivänä Aspo myös kertoi suunnittelevansa joko jakautumista tai ESL:n myyntiä vuoden 2026 loppuun mennessä. Vaikka arviomme Aspon osien arvosta on ennallaan, tarkastimme tavoitehintamme 6,8 euroon (aik. 6,5€), sillä laskelmissamme arvoa luova jakautuminen siintää aiempaa arviotamme lähempänä horisontissa. Toistamme lisää-suosituksemme, sillä mielestämme markkinat eivät hinnoittele tämän tarjoamaa potentiaalia vielä täysimääräisesti.

Q3-tulos oli kokonaisuutena odotusten mukainen

ESL:n kvartaali sujui odotuksia vaisummin, mutta muiden segmenttien hyvä kehitys paikkasi tämän vaikutuksen. Loppuvuodesta taas on lupa odottaa tuloksellisesti parempaa ESL:n kausiluonteisuuden vuoksi. Laajaan ohjeistushaarukkaansa Aspo ei yllättäen kajonnut, vaan odottaa yhä vertailukelpoisen EBITAnsa olevan tänä vuonna 35–45 MEUR.

Tulosraportti olikin kaiken kaikkiaan varsin neutraali, eikä se mielestämme sisältänyt olennaista uutta tietoa liiketoimintojen tulosnäkymistä. Jakautumissuunnitelmista sen sijaan saatiin päivitystä, kun Aspo kertoi pyrkivänsä joko myymään ESL:n konsernin ulkopuolelle tai jakautumaan kahdeksi erilliseksi pörssiyhtiöksi jo ensi vuoden aikana. Näin ollen rakennejärjestely vaikuttaa etenevän odotuksiamme ja yhtiön aiemmin ilmoittamaa aikataulua nopeammin.

Tuloskasvunäkymä on varsin hyvä

Vaikka kvartaali sujuikin varsin yllätyksettömästi, tarkastimme hieman alaspäin ESL:n kapasiteettiennusteitamme huomioimaan tiedotetun alusmyynnin. Tämä laski lähivuosien tulosennusteitamme maltilliset 1–3 %.

Vaikka ESL:n ja Telkon kysynnän selvempää kohenemista saadaan todennäköisesti odotella vähintään ensi vuoden puolelle, odotamme kuluvalta vuodelta selvää tuloskasvua Aspon ohjeistuksen mukaisesti. Tärkeimmät tekijät tämän taustalla ovat Telkon yritysostoihin liittyvien kulujen poistuminen sekä ESL:n kaluston tehostuminen uusien Green Coaster-alusten käyttöönoton myötä. Näin ollen eväitä tulosparannukselle löytyy ilman talouden vetoapuakin. EBITA-ennusteemme on kuitenkin lähempänä haarukan alalaitaa alle 38 MEUR:ssa, mitä pidämme perusteltuna selkeiden volyymiajureiden puuttuessa.

Pidemmällä aikavälillä tulosparannusta ajavat pääasiassa ESL:n kalustoinvestointien mahdollistama kuljetusvolyymien kasvu, Telkon orgaaninen kasvu sekä Telkon yritysostot, joihin on aiempaa enemmän paukkuja Leipurin myynnistä saatavien varojen ansiosta. Aspo onkin mielestämme hyvissä asemissa aikanaan piristyvää kysyntää silmällä pitäen. Yhtiön velkaisuudesta johtuen tulosvipu on myös korkea, mikä luonnollisesti toimii myös toiseen suuntaan volyymien laskiessa. Aspo on kuitenkin onnistunut omilla toimenpiteillään laskemaan markkinan vaikutusta tulostasoonsa, mikä on näkynyt kelvollisena kannattavuutena vaisuista kuljetusvolyymeistä (ESL) sekä matalasta teollisuuden aktiviteetista (Telko) huolimatta.

Edessä oleva jakautuminen tukee tuotto-odotusta

Arvonmäärityksessämme annamme pääpainon osien summalle, sillä se huomioi parhaiten liiketoimintojen erilaiset profiilit. Menetelmän mukainen arvo Aspon osakkeelle on ennallaan 6,7 eurossa. Lisäksi jo ensi vuonna edessä siintävä jakautuminen tarjoaa nostetta osien summan mukaiselle arvolle sekä tuotto-odotukselle konsernikulujen laskun kautta. Näin ollen markkinat eivät tällä hetkellä hinnoittele täysimääräisesti Aspon osia sekä jakautumisen tuomia arvonluontimahdollisuuksia, mikä tarjoaa sijoittajalle yhä hyvän paikan osakkeen kyytiin hyppäämiseen. Tuotto-odotus muodostuu osakekurssin noususta sekä noin 4 %:n osinkotuotosta.