Aspon Q4-raportin keskeistä antia oli kuluvan vuoden tulosohjeistus, joka odotetusti viitoittaa selvästi kasvavaa tulosta. Olemme kuitenkin tarkastaneet hieman alaspäin tulosennusteitamme huomioimaan negatiivisena säilyneen uutisvirran. Tämän mukana tarkistimme myös tavoitehintamme 6,0 euroon (aik. 6,2 €). Vaikka yhtiön kehitykseen liittyy yhä huomattavia ennusteriskejä, on tuotto-odotus kallellaan positiiviselle puolelle. Toistammekin lisää-suosituksen.

Ohjeistus odottaa selvää tuloskasvua

Aspo julkaisi aamulla hieman odotuksistamme jääneen Q4-tuloksen, mikä johtui raportin perusteella vaisuksi jääneistä volyymeistä kaikissa segmenteissä. Lisäksi Telkon kehitys kärsi laskeneista myyntihinnoista. Tulosta tärkeämmässä roolissa oli kuitenkin kuluvan vuoden ohjeistus, joka viitoittaa selvästi kasvavaa tulostasoa. Ohjeistushaarukka vertailukelpoiselle EBITAlle on 35–45 MEUR, kun vuonna 2024 Aspo ylsi 29,1 MEUR:oon. Uuden haarukan alalaitaan Aspo uskoo yltävänsä, mikäli talouden elpyminen viivästyy tai jos merkittäviä volyymeja menetetään esimerkiksi lakkojen takia. Ylälaita taas vaikuttaa nykytietojen valossa varsin haasteelliselta, ja myös yhtiön mukaan tämä vaatisi tulosparannustoimien lisäksi talouden selvää elpymistä.

Vaikeana säilynyt makroympäristö laski tulosennusteita

Tarkistimme alaspäin ennusteitamme ESL:n ja Telkon lähivuosien tuloskehityksestä uutisvirran säilyttyä negatiivisena. Keskeisenä lyhyen aikavälin riskinä näemme työtaistelutoimien laajenemisen sekä kauppasodan vaikutukset Aspon asiakastoimialojen kysyntänäkymään. Volyymien kohenemista saadaan odottaa todennäköisesti ainakin vuoden jälkipuoliskolle. Kokonaisuudessaan odotamme kuitenkin kuluvalta vuodelta selvää tuloskasvua yhtiön ohjeistuksen mukaisesti, sillä Telkon yritysostoihin liittyviä kuluja poistuu ja ESL:n kaluston tulisi edelleen tehostua uusien Green Coaster -alusten käyttöönoton myötä. Lisäksi Aspo kertoi varustamon päättäneen tammikuussa tappiollisia vuokrasopimuksia. Näin ollen eväitä tulosparannukselle löytyy ilman talouden vetoapuakin. EBITA-ennusteemme on kuitenkin lähempänä haarukan alalaitaa noin 37 MEUR:ssa, mitä pidämme perusteltuna lyhyen aikavälin riskitekijät huomioiden.

Pidemmällä aikavälillä ennustamaamme tulosparannusta ajavat pääasiassa Telkon orgaaninen kasvu sekä ESL:n kalustoinvestointien mahdollistama kuljetusvolyymien kasvu. Aspon velkaisuudesta johtuen tulosvipu on korkea, mikä luonnollisesti toimii myös toiseen suuntaan. Samalla Aspo on onnistunut omilla toimenpiteillään laskemaan markkinan vaikutusta tulostasoonsa, mikä viime vuonna näkyi kelvollisena kannattavuutena vaisuista kuljetusvolyymeistä (ESL), matalasta teollisuuden aktiviteetista (Telko) ja heikosta kuluttajakysynnästä huolimatta. Kasvaneen velkamäärän takia olemme kuitenkin nostaneet Aspolle soveltamaamme tuottovaatimusta (WACC 9,0 -> 9,2 %).

Tuotto-odotus riittää kompensoimaan riskit

Annamme arvonmäärityksessämme pääpainon kassavirtamallille sekä tasepohjaisille kertoimille, jotka pohjautuvat näkemykseemme nykyisestä kasvu-, kannattavuus- ja riskiprofiilista. Menetelmät antavat Aspon osakkeen arvoksi hieman yli 6 euroa. Talouden heikko vire pitää volyymit ennusteissamme matalina vielä ainakin kuluvan vuoden alkupuoliskon, mikä muodostaa ennusteidemme keskeisen riskin. Hieman pidemmällä aikavälillä pidämme ESL:n käynnissä olevien kalustoinvestointien tuottopotentiaalia hyvänä markkinan kuljetuskapasiteetin vaatimattoman kehityksen sekä kasvavan kysynnän ansiosta, mutta emme ole toistaiseksi valmiita hinnoittelemaan näistä merkittävää arvonluontia näkyvyyden ollessa heikkoa. Nykyinen osakekurssi ei tätä vaadikaan, joten pidämme tuotto-odotusta houkuttelevana. Kysynnän piristyessä tulosvipu ylöspäin on samalla huomattava, mikä tarjoaa reipasta potentiaalia riskien vastapainoksi.