Analyysi

Aspo Q4'25: Tuloskasvun pitäisi jatkua, mutta maltillisempana

Lataa raportti (PDF)Tämä raportti on vain Inderes Premium -käyttäjille.

Tiivistelmä

Aspon Q4-tulos jäi odotuksista erityisesti ESL Shippingin heikon tuloksen vuoksi, mutta liiketoiminnan rahavirta pysyi vahvana.
Yhtiö odottaa vertailukelpoisen EBITAn kasvavan kuluvana vuonna, mutta ESL:n tulosennusteet ovat laskeneet heikon kannattavuuskehityksen vuoksi.
Telkon tuloskasvua tukevat orgaaninen kasvu ja yritysostot, mutta yhtiön korkea velkaisuus lisää riskiä volyymien laskiessa.
Aspon osakkeen arvostus on neutraali, ja houkutteleva tuotto-odotus vaatisi ESL:n myyntiä korkeammalla hinnalla osien summa -laskelmaan verrattuna.

Tämä sisältö on tekoälyn tuottamaa. Anna siihen liittyvää palautetta Inderesin foorumilla.

Ennustetaulukko	Q4'24	Q4'25	Q4'25e	Q4'25e	Konsensus		Erotus (%)	2025
MEUR / EUR	Vertailu	Toteutunut	Inderes	Konsensus	Alin	Ylin	Tot. vs. inderes	Toteutunut
Liikevaihto	159,8	158,0	162,1				-3 %	616,3
EBITA (oik.)	8,0	8,9	10,3				-14 %	36,5
EPS (oik.)	0,15	0,06	0,17				-65 %	0,51
EPS (raportoitu)	0,16	0,29	0,40				-28 %	0,72
Osinko/osake	0,19	0,25	0,26				-4 %	0,25

Aspo on mielestämme hyvissä asemissa aikanaan piristyvää teollisuuden kysyntää silmällä pitäen, minkä lisäksi edessä siintävä rakennejärjestely tarjoaa mielenkiintoisen erikoistilanteen. Kurssinousun sekä laskeneiden ennusteidemme jäljiltä tuotto-odotus on kuitenkin kääntynyt riittämättömäksi, joten laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. osta). Tarkastamme samalla tavoitehintamme 7,6 euroon osakkeelta (aik. 7,8 €), joka vastaa arviotamme yhtiön osien arvosta jakautumisen jälkeen.

Q4-raportti jäi odotuksistamme

Aspon Q4-tulos jäi selvästi odotuksistamme erityisesti ESL Shippingin matalamman tuloskertymän takia. Varustamon vertailukaudesta laskenutta vertailukelpoista tulostasoa yhtiö selitti vaisuina säilyneillä metsäteollisuuden volyymeilla sekä matalilla spot-markkinahinnoilla. Liiketoiminnan rahavirta oli loppuvuonna kuitenkin odotetusti vahvalla tasolla, kun yhden aluksen luovuttaminen sijoittajapoolin omistamalle yhtiölle laski käyttöpääomaa. Osinkoa Aspo esitti jaettavaksi 0,25 euroa osakkeelta, joka oli linjassa odotuksiimme. Liiketoimintojen eriyttämisestä ei sen sijaan tihkunut lisätietoa.

Parantuva suhdanne tukisi liiketoimintojen näkymiä

Kuluvalle vuodelle antamassaan tulosohjeistuksessa Aspo odottaa sen vertailukelpoisen EBITAn kasvavan vuoden 2025 29,4 MEUR:sta. ESL:n lähivuosien tulosennusteemme laskivat kuitenkin reippaasti, sillä loppuvuoden vaisun kannattavuuskehityksen sekä yhtiön kommenttien perusteella emme odota ripeää elpymistä kuljetusvolyymeissä tai varustamon tulostasossa. Odotamme kuitenkin yhä hyvää tuloskasvua yhtiön ohjeistuksen mukaisesti Euroopan teollisuuden aktiviteetin osoittaessa pieniä piristymisen merkkejä. Vertailukelpoisen EBITAn ennusteemme on noin 32 MEUR.

ESL:n tulos jää kuitenkin yhä selvästi potentiaalista, sillä metsäsektorin kysyntänäkymä on pysynyt vaatimattomana. Näin ollen tuloskehitys on yhä vahvasti uusien alusten tuoman tehokkuusparannuksen harteilla. Lähivuosina olisikin hyvin tärkeää, että myös volyymikehitys alkaisi tarjota tukea, sillä arviomme varustamon tulospotentiaalista on selvästi tämänhetkistä suoritustasoa korkeampi. Lisäksi arvioimme Telkon yritysostokohteissa olevan yhä tehostamisvaraa.

Telkon tuloskasvua ajavat sekä orgaaninen kasvu että yritysostot, joihin on aiempaa enemmän paukkuja Leipurin myynnistä saatavien varojen ansiosta. Q4:n tulospettymyksestä huolimatta Aspo on mielestämme hyvissä asemissa aikanaan piristyvää kysyntää silmällä pitäen. Yhtiön velkaisuudesta johtuen tulosvipu on myös korkea, mikä luonnollisesti toimii myös toiseen suuntaan volyymien laskiessa ja nostaa yhtiön riskitasoa. Aspo on kuitenkin onnistunut omilla toimenpiteillään laskemaan markkinan vaikutusta tulostasoonsa, mikä on näkynyt kelvollisena kannattavuutena vaisuista kuljetusvolyymeistä (ESL) sekä matalasta teollisuuden aktiviteetista (Telko) huolimatta.

Arvostus on kääntynyt jo neutraaliksi

Arvonmäärityksessämme annamme pääpainon osien summalle, sillä se huomioi parhaiten liiketoimintojen erilaiset profiilit. Menetelmän mukainen arvo Aspon osakkeelle on noin 7,6 euroa (aik. 7,8 €). Maltillinen lasku edellisestä päivityksestämme selittyi pienillä muutoksilla nettovelan sekä vähemmistöosuuksien arvoihin. Kokonaisuutena pidämme Aspon osaketta nykytasolla neutraalisti hinnoiteltuna viimeaikaisen kurssinousun jäljiltä, ja houkutteleva tuotto-odotus vaatisi ESL:n myyntiä osien summa -laskelmaamme korkeammalla hintalapulla. Vaikka tämä tarjoaa sijoittajalle yhä option, pidämme myyntiä osittaisjakautumista epätodennäköisempänä. Kohtalaisen korkealla säilyvä epävarmuus ESL:n selkeämmän kannattavuusparannuksen suuruusluokan sekä aikataulun osalta nostaa puolestaan riskiä siitä, että varustamo saisi erillisenä pörssiyhtiönä nykyistä arviotamme matalamman arvostuksen.

Sisäänkirjautuminen vaadittu

Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille

Luo ilmainen tunnus

Aspo on Suomessa vuonna 1929 perustettu teollisuuden logistiikkapalveluihin keskittyvä monialayhtiö, jonka liiketoiminta koostuu kolmesta liiketoimintasegmentistä: ESL Shipping, Telko ja Leipurin. Aspon strategian keskiössä on omistaa ja kehittää B2B-markkinoilla pääsääntöisesti operoivia yrityksiä. Maantieteellisesti Aspon kotimarkkina on Pohjoismaat, mutta yhtiö palvelee asiakkaitaan yhteensä 18 maassa ympäri Eurooppaa sekä muutamissa Aasian maissa.

Lue lisää yhtiösivulla

Tunnusluvut17.02.

	2025	26e	27e
Liikevaihto	616,4	471,6	474,0
kasvu-%	4,0 %	−23,5 %	0,5 %
EBIT (oik.)	32,0	28,1	33,8
EBIT-% (oik.)	5,2 %	6,0 %	7,1 %
EPS (oik.)	0,51	0,47	0,55
Osinko	0,25	0,26	0,30
Osinko %	3,8 %	3,6 %	4,2 %
P/E (oik.)	12,8	15,4	13,2
EV/EBITDA	6,7	6,8	6,8