Aspocomp CMD: Kasvutarinassa uutta vaihdetta silmään

Aspocompin eilinen pääomamarkkinapäivä avasi yhtiön päivitettyä strategiaa, jonka tavoitteena on kasvaa nykyisestä kokoluokasta Euroopan suurten toimijoiden joukkoon. Päivitetty strategia on mielestämme luonteva jatkumo kehityssuunnalle, mutta kasvuhalujen rohkeus ylitti odotuksemme. Strategian kulmakiveksi nousee Oulun tehtaan kapasiteettilaajennus, joka onnistuessaan muodostaa merkittävän arvonluonnin ajurin. Päivitetty strateginen suunta antaa Aspocompille aiempaa paremmat mahdollisuudet kasvaa ulos nykyisestä kokoluokastaan ja vahvistaa luottamustamme yhtiön pitkän aikavälin kehitykseen. Lyhyellä tähtäimellä osake on kuitenkin yhä kallis, eikä epävarmuuden kantamisesta saa mielestämme riittävää korvausta. Näin ollen toistamme Aspocompin vähennä-suosituksemme ja 5,0 euron tavoitehintamme.

Päivitetyn strategian painopiste kasvussa ja markkina-aseman vahvistamisessa

Aspocompin päivitetyn strategian keskiössä on markkina-aseman vahvistaminen etenkin Turvallisuus-, Puolustus- ja Ilmailu- sekä Puolijohdesegmenteissä, joissa kysyntä on viime vuosina kasvanut selvästi. Yhtiön tavoitteena onkin asemoitua kolmen merkittävimmän piirilevyvalmistajan ja -toimittajan joukkoon Euroopassa valituilla toimialoilla. Näemme päivitetyn strategian luonnollisena jatkumona yhtiön kehitykselle, mutta kasvuhalujen rohkeus ylitti aiemmat odotuksemme. Aspocomp pyrkiikin nyt kasvamaan nykyisestä kokoluokastaan Euroopan mittakaavassa suurten toimijoiden joukkoon, mikä edellyttää onnistumisia sekä orgaanisen että mahdollisesti epäorgaanisen kasvun rintamalla.

CMD:n perusteella Oulun tehtaan kapasiteettilaajennus muodostaa yhtiön strategisen kasvun selkärangan. Aspocompin Oulun tehdas on pyörinyt jo pitkään täydellä kapasiteetilla ja kysyntä ylittää nykyisen tuotantokyvyn, mitä kautta investointi on luonnollisesti perusteltu. Orgaanisen kasvun lisäksi Aspocomp aikoo kasvattaa välitysliiketoimintaansa laajentamalla kumppaniverkostoaan Kiinan ulkopuolella tukemaan Oulun tehtaan kapasiteettia. Yhtiö nosti myös esiin mahdolliset yritysostot osana kasvustrategiaa, johon myös rahoitusaseman vahvistuminen antaa aiempaa paremmat edellytykset.

Investointiohjelma luo pohjaa kasvun kiihtymiselle

Aspocompin yli 100 MEUR:n liikevaihtotavoite pitkällä aikavälillä on nähdäksemme varsin kunnianhimoinen suhteessa yhtiön nykyiseen mittakaavaan. Sen sijaan keskipitkän aikavälin yli 10 %:n liikevoittotavoite vastasi odotuksiamme, ja pidämme sen saavuttamista realistisena jo lähivuosina, mikäli yhtiö onnistuu skaalaamaan kapasiteettinsa suunnitellusti pitäen kustannukset kurissa. Haasteena on kuitenkin investointien tuomat etupainotteiset kulut ja mahdolliset häiriöt tuotannossa, minkä myötä ensi vuoden kannattavuusennusteemme laskivat hieman. Emme pidä yhtiön kasvutavoitetta sinänsä mahdottomana, mutta sen saavuttaminen vaatii Aspocompilta nykyisiä ennusteitamme vahvempaa onnistumista etenkin kapasiteettilaajennuksessa, uusien asiakkuuksien voittamista sekä täydentäviä yritysostoja. Päivitettyä strategiaa peilaten nostimmekin pitkän aikavälin kasvuennusteitamme, mutta ennusteemme ovat silti selvästi alle yhtiön tavoitetason. Näkyvyys pidemmän aikavälin kysyntä- ja kilpailutilanteeseen on edelleen heikko, minkä takia konservatismi ennusteissamme on mielestämme perusteltu.

Arvostus vaatii taakseen yhä voimakasta tuloskasvua

Ensi vuonna odotamme Aspocompilta voimakasta tuloskasvua, mutta ennusteidemme mukaiset arvostuskertoimet ovat silti varsin neutraalit (2026e: P/E ~12x ja EV/EBITDA ~8x). Ennusteisiin liittyvät merkittävät riskit huomioiden emme pidä näitä tasoja houkuttelevina. Suhteellinen arvostus tai kassavirtamalli eivät tässä vaiheessa myöskään tarjoa merkittävää nousupotentiaalia, mitä kautta jäämme odottamaan sitä, että vahvistuvat fundamentit ottavat kiinni osakekurssia. Varsinaisesti kallis Aspocompin osake ei mielestämme ole suotuisa näkymä huomioiden, mutta silti tuottoriski-suhde on nähdäksemme edelleen turhan heikko.