Aspocomp: Käänne etenee suunnilleen aikataulussa

Nostamme Aspocompin suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tarkistamme tavoitehintamme 3,4 euroon (aik. 3,3 €). Näkemyksemme mukaan yhtiön tuotannon ylösajo on onnistunut suunnilleen odotetusti, mikä tarkoittanee myös tuloskäänteen etenevän aikataulussa. Lisäksi yhtiön rahoitustilanne vaikuttaisi normalisoituneen, mikä tarkoittaa rahoitusriskin vähintäänkin pienentyneen merkittävästi. Olemme tarkastelleet lähivuosien ennusteita uudelleen tehden muutoksia molempiin suuntiin. Edelleen koholla olevista riskeistä huolimatta suunta vaikuttaisi olevan pitkästä aikaa ylöspäin, mitä kautta arvostus vaikuttaa varsin houkuttelevalta (2025e P/E alle 10x).

Kysyntä ei ole enää ongelma ja tuotannon ylösajo etenee

Aspocompin aiemmin surkeaan kysyntätilanteen saatiin jo Q3:lla vahvistus, kun uudet tilaukset olivat 14,1 MEUR. Tämä on erittäin hyvä taso ja voimakas parannus alkuvuodesta (H1’24: 11,3 MEUR). Aspocompille erittäin tärkeä puolijohdeteollisuus oli vihdoin vironnut ja tehnyt sen voimalla, mitä kautta tilauskanta pullistui Q3:lla 69 % edellisneljänneksestä. Käsityksemme mukaan kysyntä on myös jatkunut vahvana ja kysyntää olisi nyt jopa enemmän kuin kapasiteettia, mitä kautta luottamuksemme ensi vuoden ennusteisiin on kasvanut. Lyhyellä tähtäimellä oleellisempaa on se, että tuotannon ylösajo on käsityksemme mukaan edennyt suunnitelmien mukaisesti. Sekä tuotannon että liikevaihdon osalta vuoden viimeisien kuukausien pitäisikin olla vuoden parhaita, ja lähtökohtien vuoteen 2025 pitäisi olla positiiviset. Luonnollisesti näkyvyys on edelleen rajallinen, mutta ainakin tällä hetkellä yhtiöllä on mielestämme kaikki edellytykset hyvään tulokseen vuonna 2025.

Tuloskäänteen toteutuessa odotetusti myös rahoitustilanne kestää

Olemme tehneet ennusteisiimme muutoksia, joiden pohjalta lähivuosien liikevaihtoennusteemme laskivat mutta kannattavuusennusteemme nousivat. Nettomääräisesti muutokset olivat kuitenkin pieniä, ja toisaalta luottamus tuloskäänteen realisoitumiseen on kasvanut aiemmalta alhaiselta tasolta. Tämä on oleellista myös aiemmin kiristyneen rahoitustilanteen takia, mistä yhtiö vaikuttaa nyt selviävän kunnialla. Odotamme vuoden 2025 liikevaihdon olevan noin 38 MEUR (+35 % edellisvuodesta) ja liikevoittomarginaalin olevan noin 7,0 %. Jos liikevaihtotaso ja myyntimix paranevat voimakkaasti, ennusteidemme pitäisi olla maltillisia. Huippuvuosina Aspocomp on aiemmin pystynyt selvästi yli 10 %:n liikevoittomarginaaleihin volyymien ollessa kunnossa. Viime vuosina yllätykset ovat olleet negatiivisia, mitä kautta kaipaamme edelleen faktaa historian tuloksentekokyvystä. Pidemmällä aikavälillä Aspocompin täytyy pystyä tasaamaan toimialan voimakkaita syklejä, koska prosessiteollisuudessa hyvän kannattavuuden mahdollistaa lähtökohtaisesti ennakoitava ja tasainen ”kuorma”.

Arvostus nojaa edelleen käänteen toteutumiselle

Aspocompin arvostuksen houkuttelevuus riippuu luottamuksesta käänteeseen sekä yhtiön kykyyn palata aiempiin hyviin tulostasoihin. Tuotannon ylösajo sekä rahoitustilanteen vakauttaminen olivat käänteen seuraavia askeleita, joten kehitys vaikuttaisi olevan oikealla uralla. Ensi vuodelle ennustetulla kohtuullisella tulostasolla osakkeen P/E on alle 10x ja EV/EBITDA vain 5x, mutta potentiaalia olisi paljon parempaankin tulokseen tulevina vuosina. Tätä kautta Aspocompin arvostus onkin mielestämme varsin houkutteleva, vaikka varmuutta ei ole vielä mistään. Mielestämme osakkeen riski/tuotto-suhde on kääntynyt positiiviselle puolelle kurssilaskun, rahoitusriskin pienentymisen ja käänteen etenemisen ansiosta. Tätä kautta nostamme suosituksemme lisää-tasolle.