Aspocomp laaja raportti: Kasvua puolijohdeteollisuuden imussa

Nostamme Aspocompin tavoitehinnan 4,0 euroon (aik. 3,4 €), mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) 40 %:n kurssirallin jälkeen. Surkeiden vuosien jälkeen suunta on kääntynyt puolijohdeteollisuuden ja puolustussektorin imussa, ja näkymä vuodelle 2025 on vahva. Tänä vuonna tulos tekee tasokorjauksen ylöspäin, mutta osakkeeseen tämä on jo hinnoiteltu. Potentiaalia merkittävästi korkeammalle on sekä tuloksella että osakkeella, mutta mielestämme ensi vuoden tuloskasvuun nojaaminen tässä vaiheessa on turhan riskialtista.

Kyvykäs eurooppalainen piirilevy-palveluyhtiö

Aspocomp tarjoaa korkealaatuista piirilevyjen suunnittelu- ja valmistuspalvelua. Yhtiö on niche-toimija valtavalla toimialalla ja keskittyy strategisesti teknologisesti haastaviin piirilevyihin ja lyhyisiin tuotantosarjoihin, joissa yhtiön Oulun tuotantolaitos on hyvin kilpailukykyinen Euroopassa. Yhtiön kilpailuedut perustuvat tuotannon kyvykkyyksiin ja joustavuuteen, hyvään maineeseen sekä asiantuntevaan kokonaispalveluun. Viime vuosien hankaluuksista huolimatta Aspocomp on pystynyt säilyttämään asiakaskunnan luottamuksen ja on toimialalla arvostettu yhtiö. Kilpailuedut on mielestämme selkeät Euroopassa, mutta Aasian massavalmistajien joukossa Aspocomp jää helposti jalkoihin rajallisien resurssien takia. Onkin mielestämme kriittistä, että yhtiö on löytänyt oman markkinalokeronsa nopeasti kasvavilta puolijohdeteollisuuden ja turvallisuus-, puolustus- ja ilmailusektorin alueilta, joissa asiakkaat ovat haluttomia viemään tuotteidensa valmistusta Aasiaan. Oman tuotantonsa (arviolta yli 80 % liikevaihdosta) lisäksi yhtiö välittää yhteistyökumppaniensa volyymivalmistuspalveluita (arviolta alle 20 %), mikä antaa mahdollisuuden palvella asiakkaita tuotteen elinkaaren ajan.

Käänne on jo hyvässä vauhdissa

Aspocompin viime vuosien tuloskehitys on ollut vuoristorataa. Vuoden 2022 ennätystuloksesta romahdettiin rumasti tappiolle vuonna 2023, minkä jälkeen kuoppa syveni vuonna 2024. Yhtiön lähestyessä jo rahoituskriisiä yhtiölle kriittisen puolijohdeteollisuuden kysyntä kääntyi voimakkaaseen kasvuun, Q3:lla tilauskanta pullistui muhkeaksi ja Q4:llä liiketulos pinnisti plussalle. Rahoitustilanne on edelleen kireä ja tase heikkeni viime vuosina voimakkaasti, mutta tilanne on saatu vakautettua. Loppuvuonna kysyntää oli enemmän kuin kapasiteettia, ja kun yhtiö sai Oulun tehtaan ajettua ylös vuoden lopussa, näkymä vuodelle 2025 on erittäin hyvä. Odotamme Aspocompin liikevaihdon kasvavan yli 30 % vuonna 2025 ja liiketuloksen nousevan 2,6 MEUR:oon (2024: -4,0 MEUR). Historiassa yhtiö on pystynyt merkittävästi parempaankin kannattavuuteen (2025e: liikevoittomarginaali 7,3 %), mutta ilman pikatoimituksien elpymistä huipputasoilta jäädään toistaiseksi. Odotamme tuloskasvun jatkuvan myös vuonna 2026, mutta näkyvyys rajoittuu toistaiseksi H1’25:lle suotuisasta markkinanäkymästä huolimatta. Odotamme yhtiöltä tänä vuonna strategiapäivitystä, jonka turvin yhtiön liiketoiminta saataisiin kestävämmin nousu-uralle.

Tämän vuoden tulosparannus on jo hinnassa

Aspocomp onnistui loppuvuonna tuotannon ylösajossa ja rahoitustilanteen vakauttamisessa, mikä pienensi merkittävästi lyhyen aikavälin riskejä ja nosti tavoitehintaamme. Vahvan kurssinousun jälkeen vuoden 2025 arvostuskertoimet (P/E 14x ja EV/EBITDA 7x) ovat jo normaalisti hyväksyttäviä korkeampia, mitä kautta osakkeen nousuvara nojaa jo tuloskasvun jatkumiseen vuonna 2026. Tähän on mielestämme ennenaikaista nojata erityisesti viime vuosien jälkeen. Suhteellinen arvostus tai kassavirtamalli eivät tässä vaiheessa myöskään tue merkittävää nousupotentiaalia, mitä kautta jäämme odottamaan sitä, että vahvistuvat fundamentit ottavat kiinni osakekurssia. Kallis osake ei edelleenkään ole ja vahvan momentumin mukana osake voi jatkaa nousuaan, mutta mielestämme riski/tuotto-suhde on kääntynyt turhan heikoksi.