Aspocompin suunta on kääntynyt puolijohdeteollisuuden ja puolustussektorin imussa selvästi parempaan. Tilauskanta on historiallisen korkea, rahoitusasema on tervehtynyt ja Oulun investointiohjelma luo onnistuessaan pohjan seuraavalle kasvuvaiheelle. Odotamme tuloksen tekevän lähivuosina selvän tasokorjauksen ylöspäin, mutta osakkeeseen on mielestämme jo hinnoiteltu merkittävä osa tästä kehityksestä. Potentiaalia korkeammalle on sekä tuloksella että osakkeella, mutta nykykurssilla tuloskasvuun nojaaminen ei mielestämme tarjoa riittävää kompensaatiota korkeista ennusteriskeistä. Toistamme Aspocompin vähennä-suosituksemme, mutta nostamme tavoitehintamme 5,0 euroon (aik. 4,7 €) lievien ennustenostojen ja laskeneen tuottovaatimuksen myötä.

Eurooppalainen erikoisosaaja vaativissa piirilevyissä

Aspocomp tarjoaa korkealaatuista piirilevyjen suunnittelu- ja valmistuspalvelua. Yhtiö on niche-toimija valtavalla toimialalla ja keskittyy strategisesti teknologisesti haastaviin piirilevyihin sekä lyhyisiin ja keskipitkiin tuotantosarjoihin, joissa yhtiön Oulun tuotantolaitos on hyvin kilpailukykyinen Euroopassa. Yhtiön kilpailuedut perustuvat tuotannon kyvykkyyksiin ja joustavuuteen, nopeisiin läpimenoaikoihin, hyvään maineeseen sekä asiantuntevaan kokonaispalveluun. Kilpailuedut ovat mielestämme selkeimmät Euroopassa ja erityisesti sensitiivisillä aloilla, joilla asiakkaat ovat haluttomia viemään vaativien tuotteiden valmistusta Aasiaan. Onkin kriittistä, että Aspocomp on löytänyt oman markkinalokeronsa nopeasti kasvavilta puolijohdeteollisuuden sekä puolustussektorin alueilta. Oman tuotantonsa lisäksi yhtiö välittää yhteistyökumppaniensa volyymivalmistuspalveluita, mikä antaa mahdollisuuden palvella asiakkaita laajemmin tuotteen elinkaaren aikana.

Seuraava kasvuloikka nojaa Oulun investointiohjelmaan

Aspocompin viime vuosien tuloskehitys on ollut voimakasta vuoristorataa. Vuoden 2022 ennätystuloksesta romahdettiin rumasti tappiolle vuonna 2023, minkä jälkeen kuoppa syveni vuonna 2024. Vuonna 2025 yhtiö sai suunnan käännettyä voitolliseksi puolijohdeteollisuuden elpymisen ja puolustussektorin vahvan kysynnän tukemana, mutta kannattavuus jäi vielä kauas historiallisesti hyvistä tasoista. Vuonna 2026 tulosparannuksen pitäisi jatkua, kun historiallisen heikkokatteinen tilauskanta poistuu ja tuotannon läpivirtaus normalisoituu. Ennustamme yhtiön liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 41 MEUR:oon ja liikevoiton nousevan 2,2 MEUR:oon. Lähivuosien suurempi tasokorjaus nojaa kuitenkin ennen kaikkea Oulun investointiohjelman onnistumiseen, sillä sen pitäisi nostaa tehtaan läpimenokapasiteettia noin 50 % vuoden 2027 loppuun mennessä. Tuotannon sujuvuus ei ole lyhyellä aikavälillä itsestäänselvyys, mutta vahva tilauskanta antaa yhtiölle hyvät lähtökohdat kannattavan kasvun rakentamiseen.

Arvostus vaatii taakseen voimakasta tuloskasvua

Aspocomp on edennyt käänteessään hyvin, ja rahoitustilanteen vakautuminen, historiallisen korkea tilauskanta sekä vahvistunut kysyntäkuva ovat pienentäneet yhtiön riskiprofiilia. Tämä on mielestämme perustellusti tukenut osakkeen arvostusta. Aspocompin vuoden 2026 ennusteidemme mukainen P/E-luku on noin 20x ja EV/EBITDA-kerroin noin 11x, mitkä ovat selvästi normaaleja tasoja korkeampia. Arvostus on siis lyhyellä aikavälillä venytetty ja sisältää oletuksen voimakkaasta tulosparannuksesta. Vaikka kertoimet laskevat vuoden 2027 ennusteilla, näkyvyys ensi vuoteen on edelleen rajallinen ja ennusteriskin kantamisesta saatava palkkio jää mielestämme ohueksi. Suhteellinen arvostus tai kassavirtamalli eivät tässä vaiheessa myöskään tarjoa merkittävää nousupotentiaalia. Tätä kautta jäämmekin odottamaan, että vahvistuvat fundamentit ottavat kiinni osakekurssia. Tulosparannuksen jatkuessa voimakkaana osakkeessa on edelleen nousuvaraa, mutta nykykurssilla tuotto-riskisuhde jää mielestämme turhan heikoksi.