Aspocomp Q1'25: Vauhtia riittää myös ylämäkeen

Nostamme Aspocompin tavoitehinnan 5,0 euroon (aik. 4,0 €), mutta toistamme vähennä-suosituksen. Q1-tulos ylitti selvästi ennusteemme, mikä tuki merkittävästi erityisesti vuoden 2025 selvästi nousseita ennusteita. Osake on kuitenkin noussut voimakkaasti ja kääntyy lyhyellä aikavälillä jo kalliiksi (2025e P/E 15x), jos yhtiö ei jatkossakin pysty lyömään ennusteitamme. Yhtiö on kuitenkin löytänyt ylämäkeen samankaltaista vauhtia kuin aiempaan alamäkeen, minkä takia momentumia vastaan ei välttämättä kannata taistella.

Käänteessä jälleen iso askel eteenpäin

Aspocompin liikevaihto oli Q1:llä 10,3 MEUR, mikä tarkoittaa hurjaa 66 %:n kasvua heikolta vertailukaudelta. Kasvua ajoi odotetusti Puolijohdeteollisuus -asiakassegmentti, jonka liikevaihto oli Q1:llä peräti 5,2 MEUR (Q1’24: 1,1 MEUR). Myös Turvallisuus-, puolustus- ja ilmailuasiakassegmentin liikevaihto kasvoi 24 % ollen terveellä 2,0 MEUR:n tasolla. Näiltä segmenteiltä osasimme odottaa vahvoja suorituksia, mutta kehitys oli muutenkin yllättävän hyvää. Yhtiö olikin alkuvuonna kapasiteettirajoitteinen kysynnän ollessa erittäin vahvaa. Miinukseksi voidaan laskea se, että viiden suurimman asiakkaan osuus liikevaihdosta oli erittäin korkea 74 % (Q1’24: 58 %). Q1-liiketulos oli 0,8 MEUR, mikä tarkoittaa kausiluontoisesti yleensä vaisulle Q1:lle hyvää 8,0 %:n marginaalia (ennuste 0,5 MEUR ja 6,2 %). Liiketulosta paransivat yhtiön mukaan muun muassa tuotantokapasiteetin korkea käyttöaste, suotuisa tuotejakauma sekä tuotannon läpivirtauksen ja saantojen paraneminen. Käytännössä myyntijakauma oli Q1:llä erittäin suotuisa pois lukien pikatyöt, joiden suhteen neljännes oli edelleen hiljainen. Liiketoiminnan rahavirta (1,8 MEUR) oli Q1:llä vahva suhteessa liiketulokseen, mikä tuki kassatilannetta. Silti lainan kovenanttiehdot rikkoontuivat myös Q1:llä, mutta rahoittajilta on saatu tarvittavat suostumukset. Rahoitustilanne on edelleen tiukka, mutta tässäkin on menty jälleen eteenpäin.

Kannattavuuden suhteen löysät on jo otettu pois

Aspocomp toisti odotetusti ohjeistuksensa, jossa yhtiö arvioi vuoden 2025 liikevaihdon kasvavan huomattavasti vuoden 2024 tasosta (27,6 MEUR) ja liiketuloksen kääntyvän selvästi voitolliseksi (2024: -4,0 MEUR). Uudet tilaukset olivat 11,4 MEUR, mitä kautta yhtiön tilauskanta oli ennätyksellinen 21,0 MEUR Q1:n lopussa (Q4’24: 19,9 MEUR). Samalla on tärkeää huomata, että yhtiö on tällä hetkellä kapasiteettirajoitteinen ja Q1-tasoa korkeampi liikevaihto on lyhyellä aikavälillä haastavaa saavuttaa. Lisäksi myös kannattavuudessa on enemmänkin painetta alaspäin ilman pikatoimituksia, kun myyntimix on oletettavasti heikentymässä tulevilla neljänneksillä. Tätä kautta teimme tulevien neljänneksien ennusteisiin vain rajallisia positiivisia muutoksia, vaikka kehitys on ollut vakuuttavaa. Vuoden 2025 ennusteet nousivat jo selkeän tulosylityksen ansiosta, ja teimme rajallisia positiivisia muutoksia myös lähivuosille. Korostamme samalla, että ennusteriski on merkittävä molempiin suuntiin. 

Arvostus on lyhyellä aikavälillä korkea

Aspocomp onnistui loppuvuonna tuotannon ylösajossa ja rahoitustilanteen vakauttamisessa, ja todisti alkuvuonna tuloskoneenkin olevan kunnossa. Yhtiön tukalana käynyt tilanne onkin kääntynyt hyvinkin lupaavaksi alle vuodessa ja käänne on käytännössä jo suoritettu. Uusilla ennusteilla vuoden 2025 arvostuskertoimet (P/E 15x ja EV/EBITDA 9x) ovat jo normaalisti hyväksyttäviä korkeampia, mitä kautta osakkeen nousuvara nojaa jo tuloskasvun jatkumiseen vuonna 2026. Tähän on mielestämme ennenaikaista nojata erityisesti viime vuosien jälkeen. Suhteellinen arvostus tai kassavirtamalli eivät tässä vaiheessa myöskään tue merkittävää nousupotentiaalia, mitä kautta jäämme odottamaan sitä, että vahvistuvat fundamentit ottavat kiinni osakekurssia. Kallis osake ei edelleenkään ole ja vahvan momentumin mukana osake voi jatkaa nousuaan, mutta mielestämme riski/tuotto-suhde on kääntynyt turhan heikoksi.