Aspocomp Q1'26: Tuloskasvu rakentuu loppuvuonna

Aspocompin Q1-tulos jäi odotuksistamme, mutta valtaosa alituksesta selittyi ohimenevillä tekijöillä. Historiallisen korkealla tasolla oleva tilauskanta sekä matalakatteisten tilausten poistuminen tukevat arviomme mukaan tulosparannusta loppuvuotta kohti. Tuotannon sujuvuuteen liittyy kuitenkin yhä riskejä ennen Oulun laiteinvestointien valmistumista. Lyhyellä tähtäimellä osake on edelleen kallis (2026e P/E: 18x), eikä epävarmuuden kantamisesta saa mielestämme riittävää korvausta. Näin ollen toistamme vähennä-suosituksemme ja 4,70 euron tavoitehintamme. 

Ohimenevät haasteet hidastivat toimituskykyä Q1:llä

Aspocompin liikevaihto laski Q1:llä 6 % 9,7 MEUR:oon jääden lievästi 10,0 MEUR:n ennusteestamme. Oulun tehdas pyöri odotetusti käytännössä täydellä kapasiteetilla, mutta yhtiö kertoi neljänneksen toimintaa häirinneen laitetoimittajan varaosien toimitushaasteet. Liikevaihdon kasvua veti odotetusti Puolustus, turvallisuus ja ilmailu -segmentti (+48 % v/v), mutta Puolijohde-teollisuudessa liikevaihto laski (-18 % v/v) yhtiön asettamien kapasiteettirajoitusten myötä. Vastaavasti liiketulosta Aspocomp teki 0,2 MEUR, mikä jäi 0,4 MEUR:n ennusteestamme. Suurin selittävä tekijä poikkeamalle oli liikevaihdon jättämä, missä edellä mainituilla varaosatoimitusten haasteilla lienee oleellinen rooli. Lisäksi raportoitua tulosta rasitti epäonnistuneen sijoituksen alaskirjaus (~80 TEUR). Yleisesti vaisua kannattavuutta selittivät aiemmin tiukassa paikassa otetut heikkokatteiset tilaukset, jotka yhtiö arvioi saavansa toimitettua Q2:n loppuun mennessä.

Näkymissä ei sinällään uutta eikä ihmeellistä

Aspocomp toisti odotetusti kuluvan vuoden ohjeistuksensa ja arvioi vuoden 2026 liikevaihdon kasvavan (2025: 38,2 MEUR) ja liiketuloksen paranevan vuoteen 2025 verrattuna (0,9 MEUR). Ohjeistus jättää siten paljon liikkumavaraa, ja etenkin paranevan liiketuloksen asettama rima on matalalla. Myöskään markkinanäkymät eivät tarjoilleet varsinaisia yllätyksiä, vaan puolustusteollisuus ja puolijohdemarkkina vetävät yhä erittäin hyvin. Alkuvuoden tilauskertymä (12,2 MEUR) vastasi odotuksiamme ja näin ollen tilauskanta nousi historiallisen korkealle 23,5 MEUR:n tasolle.

Laskimme raportin myötä kuluvan vuoden tulosennusteitamme noin 8 % sisältäen Q1:n tulosalituksen, mutta lähivuosien ennusteemme pysyivät muuttumattomina. Matalakatteisemmat toimitukset jatkuvat vielä alkuvuoden ajan ja rasittavat siten yhtiön kannattavuutta. Näin ollen ennustamamme tulosparannus painottuu vahvasti loppuvuoteen. Lisäksi Oulun tehtaalla sattuneet laiterikot ovat osoittaneet, ettei tuotannon sujuvuus ole lyhyellä aikavälillä itsestäänselvyys ennen laiteinvestointien valmistumista, vaikka vahva tilauskanta antaa yhtiölle hyvät lähtökohdat kuluvalle vuodelle. Lähivuosina Aspocompilla on mielestämme vahvat ajurit merkittävään tulosparannukseen pääasiassa kannattavuuden kautta, kun historiallinen heikkokatteisten tilausten painolasti poistuu. Ennusteisiin liittyy kuitenkin edelleen paljon epävarmuutta heikon näkyvyyden takia.

Arvostus vaatii taakseen voimakasta tuloskasvua

Aspocompin vuoden 2026 ennusteidemme mukainen P/E-luku on noin 18x ja EV/EBITDA-kerroin puolestaan noin 10x, mitkä ovat selvästi normaaleja tasoja korkeampia. Arvostus on siis lyhyellä aikavälillä venytetty, ja sisältää oletuksen voimakkaasta tulosparannuksesta. Vaikka kertoimet laskevat vuoden 2027 ennusteilla, näkyvyys ensi vuoteen on kuitenkin toistaiseksi erittäin heikko ja ennusteriskin kantamisesta saatava palkkio jää mielestämme ohueksi. Suhteellinen arvostus tai kassavirtamalli eivät tässä vaiheessa myöskään tarjoa merkittävää nousupotentiaalia, mitä kautta jäämmekin odottamaan sitä, että vahvistuvat fundamentit ottavat kiinni osakekurssia. Varsinaisesti kallis osake ei mielestämme ole pidemmällä aikavälillä hyvin suotuisa näkymä huomioiden, mutta silti tuottoriski-suhde on mielestämme edelleen turhan heikko.