Aspocomp Q2'24: Q2-raportti ei tuonut helpotusta

Toistamme Aspocompille vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehintamme 3,0 euroon (aik. 3,3 €). Tappiollinen Q2-tulos jäi selvästi odotuksistamme, mikä kiristää myös rahoitustilannetta. Odotettu käänne puolijohde-teollisuudessa ei realisoitunut Q2:lla, mutta signaalit indikoivat kysynnän parantumista Q3:lla. Surkean alkuvuoden jälkeen käänteellä on kiire, koska muuten edessä on myös negatiivinen tulosvaroitus. Vaikka osake on yhtiön potentiaaliin nähden erittäin edullinen, mutta vastapuolella olevat riskit painavat vaakakupissa enemmän.

Q2-tulos oli meille raju pettymys

Aspocompin liikevaihto oli Q2:lla vain 7,0 MEUR, mikä tarkoittaa rajua 26 %:n laskua vertailukaudesta. Ennusteestamme (8,7 MEUR) jäätiin kauas, mihin selkein syy oli Puolijohdeteollisuus-segmentin vain 1,4 MEUR:n liikevaihto. Lisäksi Tietoliikenne-segmentin liikevaihto oli vain 0,6 MEUR. Selkeää kasvua nähtiin vain Autoteollisuudessa (+17 %). Absoluuttisesti alhaisen liikevaihdon lisäksi ongelmallista kehityksessä oli, että kaksi edellä mainittua ovat katteiltaan yhtiön parhaita ja jälkimmäinen arviomme mukaan heikoin. Tätä kautta myyntimix oli erittäin heikkoa, ja Q2-liiketulos painui 1,2 MEUR tappiolle (ennuste +0,1 MEUR). Huolestuttavaa oli myös se, että tuotannon laatuun liittyneet haasteet on ”pääosin ratkaistu”, kun itse oletimme näiden olevan jo täysin historiaa. Negatiivinen rahavirta ei helpottanut kireää rahoitustilannetta, ja korollisia velkoja oli Q2:n lopussa 5,7 MEUR luottolimiitin käytön takia. Velkaan liittyvät kovenantit rikkoutuivat myös Q2:lla, mutta rahoittajilta on saatu waiver-suostumukset. Emme näe rahoitustilannetta akuuttina ongelmana, mutta liikkumavara on käynyt pieneksi.

Ohjeistukseen yltäminen vaatii voimakasta käännettä loppuvuonna

Saadut tilaukset olivat Q2:lla 6,6 MEUR, eli jäivät sekä Q1’24:n tasoilta (7,5 MEUR) että Q2-liikevaihdosta. Tätä kautta tilauskanta laski hieman Q1-tasosta ja oli 11,3 MEUR. Tämä ei vahvista näkemystä kysyntätilanteen parantumisesta, mutta ainakin tilausvirta ilmeisesti kiihtyi jakson loppua kohti ja jatkunut hyvänä tämän jälkeen. Vahvin indikaatio käänteestä on se, että Aspocomp on käynnistynyt rekrytoinnin kapasiteetin nostamiseksi. Tätä yhtiö ei tekisi ilman vahvoja viitteitä käänteestä kysynnässä. Käänne lieneekin jo käynnissä, mutta H1:n suuren tuloskuopan kurominen umpeen loppuvuoden aikana on kuitenkin haastavaa. Aspocomp ohjeistaa 2024 liikevaihdon kasvavan (2023: 32,2 MEUR) ja liiketuloksen paranevan (2023: -1,7 MEUR). Näemme yhtiössä selkeän tulosvaroitusriskin ja olemme laskeneet omat ennusteemme aivan ohjeistuksen alalaitaan. Lisäpainetta tuloskäänteeseen antaa kireä rahoitustilanne. Lähivuosien tulosennusteita laskimme myös merkittävästi, vaikka näkyvyyttä tänne ei vielä ole.

Arvostuksessa lyhyen aikavälin korkeat riskit voittavat pitkän aikavälin potentiaali

Aspocompin arvostuksen houkuttelevuus riippuu paljon luottamuksesta nopeaan käänteeseen sekä yhtiön kykyyn palata aiempiin hyviin tulostasoihin. Vaikka uskomme kannattavuuden ja tulostason elpyvän lopulta hyvälle tasolle, viimeisen vuoden kuoppa korostaa silti liiketoiminnan merkittäviä riskejä. Ensi vuodelle ennustetulla kohtuullisella tulostasolla osakkeen P/E on 8x ja EV/EBITDA alle 5x, mutta hyvässä kysyntätilanteessa potentiaalia olisi myös paljon parempaan tulokseen. Vastapainoksi on kuitenkin tarjolla poikkeuksellisen paljon riskejä, koska likviditeettitilanne on edelleen kiristynyt ja uutena on tullut tulosvaroitusriski. Nykytilanteessa riskit painavat vaakakupissa mielestämme selvästi enemmän, ja jäämme odottamaan riskien hallittua purkamista. Vakautta toivovien kannattaa pysyä erossa Aspocompista, joka tarjoaa sivutuotteena vauhtia ja vaarallisia tilanteita.