Aspocomp Q2'25: Heikko tulos, mutta kehityskäyrällä ollaan

Toistamme Aspocompille vähennä-suosituksen 5,0 euron tavoitehinnalla. Kannattavuus jäi Q2:lla selvästi odotuksista, mutta taustalla vaikuttaneet syyt ovat pääosin ohimeneviä. Tätä kautta yhtiö vaikuttaisi olevan edelleen aiemmalla kehityskäyrällä ja lähivuosien ennusteet ovat pitkälti ennallaan. Toisaalta vuoden 2025 tuloksella osake on kallis, ja vaikka luotamme ensi vuoden tulosparannukseen, epävarmuuden kantamisesta ei saa mielestämme kunnollista korvausta.

Kannattavuus jäi odotuksista Q2:lla

Aspocompin liikevaihto oli Q2:lla 10,1 MEUR, mikä jäi hieman 10,4 MEUR:n ennusteestamme mutta kasvoi 43 % heikolta vertailukaudelta. Yhtiön Oulun tehdas pyöri odotetusti käytännössä täydellä kapasiteetilla neljänneksen, mutta tuotannon kriittisen prosessin huollon jälkeinen tuotannon ylösajo viivästyi hieman. Kasvu tuli odotetusti pääosin Puolijohdeteollisuudesta (+239 % heikolta jaksolta)  ja Turvallisuus-, puolustus- ja ilmailuasiakassegmentistä (+38 %). Q2-liiketulos oli vain 0,2 MEUR jääden selvästi 0,8 MEUR:n ennusteestamme. Valtaosa tulospettymyksestä selittyy käsityksemme mukaan ohimenevillä tekijöillä: tiukassa paikassa otetuista heikkokatteisista tilauksista (tämä oli tiedossa), suunnitellusti pienennetty keskeneräisen tuotannon arvo (yllätys), aiemmin mainitusta ylösajohaasteesta ja voimakkaasti heikentynyt US-dollari. Tätä kautta arviomme Aspocompin tulos- tai kannattavuuspotentiaalista ei ole varsinaisesti muuttunut. Rahavirrat olivat hyviä, velkaa on saatu lyhennettyä merkittävästi alkuvuonna ja rahoitustilanne on pitkälti normalisoitunut.

Näkymissä ei oleellisia muutoksia

Aspocomp toisti ohjeistuksensa, jossa yhtiö arvioi vuoden 2025 liikevaihdon kasvavan huomattavasti vuoden 2024 tasosta ja liiketuloksen kääntyvän selvästi voitolliseksi. Myöskään markkinanäkymissä ei ollut yllätyksiä, vaan puolijohdeteollisuus ja puolustus vetävät edelleen erittäin hyvin. Loppuvuodella kannattavuutta painaa edelleen aiempien heikompikatteisten tuotteiden toimitukset, mutta ensi vuoden alun jälkeen tilanteen pitäisi korjaantua. Uudet tilaukset olivat Q2:lla varsin hyvät 8,8 MEUR ja tilauskanta (19,8 MEUR) on edelleen vahva, vaikka laski hieman edellisneljänneksestä (21,0 MEUR). Kuluvan vuoden ennusteet laskivat merkittävästi Q2-tulospettymyksen takia, mutta muuten teimme ennusteisiin vain rajallisesti muutoksia. Mielestämme Aspocompilla on edelleen vahvat ajurit merkittävään tulosparannukseen lähivuosina pääasiassa kannattavuuden kautta, mutta epävarmuutta ennusteisiin liittyy aina paljon heikon näkyvyyden takia. Pidemmällä aikavälillä kasvu on haastavampaa Oulun tehtaan pyöriessä jo täydellä kapasiteetilla, mutta tämän suhteen tilanne selkeytyy varmasti loppuvuoden aikana päivitettävän strategian ja pääomamarkkinapäivän mukana.

Arvostus vaatii voimakasta tuloskasvua

Aspocompin käänne voidaan todeta onnistuneeksi ja kun nyt myös lainakovenantit täyttyvät, voidaan rahoitustilanteenkin arvioida normalisoituneen. Lisäksi näkymäkin on tällä hetkellä erittäin hyvä. Paljon hyvää sisältää kuitenkin myös yhtiön arvostus, sillä vuoden 2025 arvostuskertoimet (P/E yli 20x ja EV/EBITDA 10x) ovat yhtiölle erittäin korkeita. Vuoden 2026 voimakkaalla tulosparannuksella arvostus normalisoituu (P/E 11x ja EV/EBITDA 7x), mutta nousuvara on mielestämme rajallinen suhteessa riskeihin. Suhteellinen arvostus tai kassavirtamalli eivät tässä vaiheessa myöskään tarjoa nousupotentiaalia, mitä kautta jäämme odottamaan sitä, että vahvistuvat fundamentit ottavat kiinni osakekurssia. Varsinaisesti kallis osake ei mielestämme ole hyvin suotuisa näkymä huomioiden, mutta silti riski/tuotto-suhde on kääntynyt turhan heikoksi.