Lähde: Inderes

Aspocompin Q2-tulos vastasi kokonaisuutena odotuksiamme, ja neljännes oli operatiivisesti ehjä tuotannon sujuttua ilman häiriöitä. Ennätyskorkea tilauskanta sekä matalakatteisten tilausten päättyminen antavat yhtiölle hyvät lähtökohdat kannattavuuden parantamiseen loppuvuonna ja vuonna 2027. Tuotannon sujuvuuteen ja tulosparannuksen toteutumiseen liittyy kuitenkin edelleen riskejä. Lyhyellä tähtäimellä osake on kallis (2026e P/E: 22x), eikä epävarmuuden kantamisesta saa mielestämme riittävää korvausta. Näin ollen toistamme vähennä-suosituksemme, mutta nostamme tavoitehintamme 5,20 euroon (aik. 5,0 €) lievien ennustenostojen myötä.

Tulos parani ehjällä kvartaalilla

Aspocompin liikevaihto kasvoi Q2:lla 5 % 10,6 MEUR:oon ja ylitti niukasti 10,5 MEUR:n ennusteemme. Oulun tehdas pyöri odotetusti käytännössä täydellä kapasiteetilla, ja tuotanto sujui ilman häiriöitä kriittisen tuotantoprosessin vuosihuoltokatkosta huolimatta. Kasvua veti etenkin Puolustus, turvallisuus ja ilmailu -segmentti (+52 % v/v), kun taas puolijohdeteollisuuden liikevaihtoa rajoitti kapasiteetin strateginen allokointi kysynnän säilyessä vahvana. Liiketulos nousi 0,4 MEUR:oon ja osui ennusteeseemme. Kannattavuutta tuki parantunut tuote- ja asiakasjakauma, vaikka vuonna 2024 sovitut matalakatteiset tilaukset rasittivat tulosta vielä neljänneksellä. Positiivista oli, että niiden toimitukset päättyivät Q2:lla, eivätkä ne yhtiön mukaan enää paina tulevien neljännesten tulosta.

Ennätyskorkea tilauskanta vahvistaa näkymiä

Aspocomp toisti odotetusti kuluvan vuoden ohjeistuksensa ja arvioi vuoden 2026 liikevaihdon kasvavan (2025: 38,2 MEUR) ja liiketuloksen paranevan vuoteen 2025 verrattuna (0,9 MEUR). Ohjeistus jättää siten paljon liikkumavaraa, ja etenkin paranevan liiketuloksen asettama rima on matalalla. Myöskään markkinanäkymät eivät tarjoilleet varsinaisia yllätyksiä, vaan puolustusteollisuus ja puolijohdemarkkina vetävät yhä erittäin hyvin. Q2:n tilauskertymä (12,9 MEUR) ylitti odotuksemme ja tilauskanta nousi historiallisen korkealle 25,9 MEUR:n tasolle.

Raportin myötä ennustemuutoksemme jäivät maltillisiksi, ja kuluvan vuoden ennusteemme säilyivät käytännössä ennallaan. Ennustamamme tulosparannus painottuu loppuvuoteen, mutta sen toteutuminen riippuu tuotannon sujuvuudesta sekä materiaalien saatavuuden ja kustannustason kehityksestä. Nostimme vuoden 2027 liikevoittoennustettamme noin 5 % odotuksiamme vahvemman ja jo vuoden jälkipuoliskolle ulottuvan tilauskannan myötä. Odotamme uusien tilausten olevan aiempaa parempikatteisia matalakatteisten toimitusten päätyttyä ja myyntimixin parantuessa. Lähivuosina Aspocompilla on mielestämme hyvät edellytykset merkittävään tulosparannukseen ennen kaikkea kannattavuuden kohentumisen kautta, mutta ennusteisiin liittyy edelleen huomattavaa epävarmuutta tuotannon sujuvuuden, myyntimixin ja kysyntäkehityksen vuoksi.

Arvostus vaatii taakseen voimakasta tuloskasvua

Aspocompin vuoden 2026 ennusteidemme mukainen P/E-luku on noin 22x ja EV/EBITDA-kerroin puolestaan noin 12x. Arvostus on siten lyhyellä aikavälillä venytetty ja sisältää oletuksen voimakkaasta tulosparannuksesta. Vaikka kertoimet laskevat vuoden 2027 ennusteillamme, arvostus jää tuolloinkin melko neutraaliksi ja näkyvyys ensi vuoteen on vahvistuneesta tilauskannasta huolimatta edelleen rajallinen. Siten ennusteriskin kantamisesta saatava palkkio jää mielestämme ohueksi. Myöskään suhteellinen arvostus tai kassavirtamalli eivät tarjoa merkittävää nousupotentiaalia, joten jäämme odottamaan, että vahvistuvat fundamentit ottavat kiinni osakekurssia. Varsinaisesti kallis osake ei mielestämme ole pidemmällä aikavälillä suotuisat näkymät huomioiden, mutta silti tuottoriski-suhde on mielestämme edelleen turhan heikko.