Lähde: Inderes

Aspocompin tulos jäi Q3:lla odotuksistamme, mutta taustalla vaikuttaneet syyt ovat pääosin ohimeneviä. Isossa kuvassa yhtiö vaikuttaisi olevan aiemmalla kehityskäyrällä ja lähivuosien ennusteemme ovat pitkälti ennallaan. Uutena tekijänä tulee kuitenkin suunnatulla annilla vahvistunut rahoitustilanne, mikä tietänee lähivuosina investointeja Oulun tehtaaseen. Vuoden 2025 tuloksella osake on yhä kallis, ja vaikka luotamme ensi vuoden tulosparannukseen, epävarmuuden kantamisesta ei saa mielestämme toistaiseksi kunnollista korvausta. Näin ollen toistamme Aspocompin vähennä-suosituksemme sekä 5,0 euron tavoitehintamme.

Q3-tulos jäi odotuksista, mutta valtaosa selittyy ohimenevillä tekijöillä

Aspocompin liikevaihto kasvoi Q3:lla 39 % 8,8 MEUR:oon jääden kuitenkin 9,5 MEUR:n ennusteestamme. Yhtiön Oulun tehdas pyöri odotetusti käytännössä täydellä kapasiteetilla, mutta tätä häiritsi tehtaalla tapahtunut laiterikko, mikä selittänee ainakin ison osan poikkeamasta. Liikevaihdon kasvu tuli odotetusti pääosin Puolijohdeteollisuudesta (+172 % v/v heikolta jaksolta) ja Turvallisuus-, puolustus- ja ilmailuasiakassegmentistä (+34 % v/v). Liiketulosta yhtiö teki vain 0,3 MEUR jääden melko selvästi 0,7 MEUR:n ennusteestamme, mihin edellä mainittu laiterikko vaikuttaa myös väkisin. Tämä on luonnollisesti jo korjattu, ja yleisesti vaisua kannattavuutta selittää käsityksemme mukaan viime vuonna tiukassa paikassa otetut heikkokatteiset tilaukset, joita yhtiö on toimittanut Q2, Q3 ja toimittaa edelleen Q4. Rahavirrat olivat suhteellisen hyviä. Merkittävin uutinen liittyi eilen rahoitukseen, kun yhtiö tiedotti vielä myöhäisillalla suunnatusta annista osana laajempaa rahoitusjärjestelyä.

Näkymissä ei sinällään uutta eikä ihmeellistä

Aspocomp toisti ohjeistuksensa, jossa yhtiö arvioi vuoden 2025 liikevaihdon kasvavan huomattavasti vuoden 2024 tasosta ja liiketuloksen kääntyvän selvästi voitolliseksi. Myöskään markkinanäkymissä ei ollut yllätyksiä, vaan puolijohdeteollisuus ja puolustus vetävät yhä erittäin hyvin. Loppuvuonna kannattavuutta painaa edelleen aiempien heikompikatteisten tuotteiden toimitukset, mutta ensi vuoden alun jälkeen tilanteen pitäisi korjaantua. Uudet tilaukset olivat Q3:lla kohtuulliset 5,7 MEUR ja tilauskanta (16,6 MEUR) on edelleen vahva, vaikka laskikin edellisneljänneksestä (19,8 MEUR). Kuluvan vuoden ennusteet laskivat merkittävästi Q3-tulospettymyksen takia, mutta muuten teimme ennusteisiin vain rajallisesti muutoksia. Mielestämme Aspocompilla on edelleen vahvat ajurit merkittävään tulosparannukseen lähivuosina pääasiassa kannattavuuden kautta, mutta ennusteisiin liittyy paljon epävarmuutta heikon näkyvyyden takia. Vahvistuneen rahoitustilanteen myötä odotamme yhtiöltä investointeja Oulun täydellä kapasiteetilla pyörivään tehtaaseen. Teimme jo maltillisia päivityksiä keskipitkän aikavälin ennusteisiin (investoinnit, kasvu ja kannattavuus), mutta tämän suhteen tilanne selkeytyy loppuvuoden aikana päivitettävän strategian ja pääomamarkkinapäivän mukana.

Arvostus vaatii yhä voimakasta tuloskasvua

Aspocompin rahoitusjärjestelyyn kuuluneen osakeannin myötä osakekanta liudentuu, mutta merkintähinta oli nykykurssiin nähden kohtuullinen ja samalla riskiprofiili laskee. Tätä kautta suhtaudumme antiin suhteellisen neutraalisti, ja arvostuskuva on pitkälti ennallaan. Ensi vuonna odotamme yhtiöltä voimakasta tuloskasvua, mutta 2026e arvostuskertoimet ovat silti varsin neutraalit (P/E ~11x ja EV/EBITDA ~7x). Huomioiden ennusteisiin liittyvät merkittävät riskit, emme pidä näitä houkuttelevina. Suhteellinen arvostus tai kassavirtamalli eivät tässä vaiheessa myöskään tarjoa merkittävää nousupotentiaalia, mitä kautta jäämme odottamaan sitä, että vahvistuvat fundamentit ottavat kiinni osakekurssia. Varsinaisesti kallis osake ei mielestämme ole hyvin suotuisa näkymä huomioiden, mutta silti tuottoriski-suhde on mielestämme edelleen turhan heikko.