Lähde: Inderes

Nostamme Aspocompin suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehinnan 7,2 euroon (aik. 5,2 euroa). Q3-tulos ylitti selvästi odotuksemme puolustussektorin kasvuharppauksen ansiosta. Ennätyksellinen tilauskanta yhdistettynä poikkeukselliseen kysyntätilanteeseen tuo näkyvyyttä vuoteen 2028 asti, jolloin Oulun laajennusinvestointi on tuotannossa. Nostimme 2028 ennusteita merkittävästi ja olemme luottavaisia vahvaan tuloskasvuun lähivuosina. Mielestämme Aspocomp on poikkeuksellisen herkullisessa tilanteessa, minkä vuoksi riski-tuottosuhde kääntyy positiiviseksi, vaikka lähivuosien kertoimet ovat korkeita.

Puolustussektori siivitti selvään tulos- ja liikevaihtoylitykseen

Liikevaihto kasvoi Q3:lla 20 % 10,6 MEUR:oon, mikä ylitti ennusteemme. Ajurina toimi Puolustus, turvallisuus ja ilmailu -segmentti, jonka liikevaihto harppasi huimat 95 % nousten samalla yhtiön suurimmaksi asiakassegmentiksi. Puolijohdeteollisuuden liikevaihto laski, kun yhtiö allokoi kapasiteettiaan tietoisesti muualle, mutta segmentin kysyntätilanne on edelleen mainio. Q3-liikevoitto 1,3 MEUR ylitti 0,9 MEUR:n odotuksemme selvästi liikevoittomarginaalin noustessa 13 %:iin, mikä kuvastaa kannattavuuspotentiaalia tuotannollisesti ehjällä neljänneksellä. Voimakasta tulosvipua tuki volyymikasvun lisäksi parantunut myyntimix, kun matalakatteiset tilaukset poistuivat. Lisäksi tulosta nosti 0,16 MEUR:n kertaerä, mutta operatiivinen tulos ylitti ennusteemme myös oikaistuna. Vahvan tilausvirran ansiosta Aspocompin tilauskanta nousi ennätykselliseen 30,6 MEUR:oon ja ulottuu vuoden 2028 alkupuolelle.

Negatiivisella puolella liiketoiminnan rahavirta painui miinukselle etupainotteisten materiaalinhankintojen myötä. Samalla investoinnit nostivat nettovelan suhteessa käyttökatteeseen 2,1x-tasolle, mikä rikkoi rahoituskovenantin. Nykytilanteessa kyseessä on enemmän kauneusvirhe kuin aito ongelma.

Edessä kaksi välikvartaalia ennen kapasiteettiloikkaa

Seuraavina kahtena neljänneksenä edessä on kapasiteettilaajennuksen kriittinen asennusvaihe Oulussa, mikä painaa lyhyen aikavälin talouslukuja. Tämä selittänee osin sitä, että yhtiö toisti aiemman varovaisen ohjeistuksensa vuodelle 2026. ”Tuotantokuopan” yli katsottaessa näkymä on kuitenkin voimakkaasti nousujohteinen. Q2’27:llä uutta kapasiteettia ajetaan ylös ja H2’27:llä sen pitäisi olla käytössä. Tästä eteenpäin 15 MEUR:n kvartaaliliikevaihdot ja selvästi yli 10 %:n liikevoittomarginaalit ovat mielestämme realistisia. Kasvua ajavat Euroopan puolustussektori, ilmailu ja puolijohteet, jotka ovat mahdollisesti houkuttelevimpia toimialoja lähivuosina.

Poikkeuksellisessa tilanteessa, jossa piirilevykapasiteetista on Euroopassa pulaa, yhtiöllä on myös hinnoitteluvoimaa. Samalla kateprofiilia tukee autoteollisuuden tuotannon alasajo. Teimme voimakkaita nostoja erityisesti vuoden 2028 ennusteisiin, joissa oletamme 50 %:n kapasiteettilaajennuksen olevan jo lähes täysimääräisesti käytössä. Aspocompin uusi kapasiteetti tulee markkinoille käytännössä optimaaliseen aikaan, mikä antaa yhtiölle erinomaiset lähtökohdat todella voimakkaaseen tuloskasvuun lähivuosina.

Arvostuksen perustelevat lähivuosien näkymät

Vaikka Aspocompin lähivuosien kertoimet ovat hyvinkin kireät, ne eivät mielestämme heijastele yhtiön aitoa tuloskuntoa. Oulun laajennusinvestoinnin vaikutuksen näkyessä vuoden 2028 ennustettu P/E-luku on noin 8x ja EV/EBIT noin 7x. Yhtiön sijoittuminen Euroopan puolustus- ja puolijohdeteollisuuden toimitusketjuun huomioiden arvostus on mielestämme perusteltavissa. Keskeisin riski on Oulun laajennuksen käyttöönotto. Jos se viivästyy, tuloskasvu jää odotuksista ja rahoitusriskit nousevat. Arvioimme kuitenkin yhtiön varautuneen hyvin ja pidämme osakkeen riski-tuottosuhdetta riittävänä positiiviselle suositukselle.