Aspocomp: Ruma tulosvaroitus hopeareunuksella

Toistamme Aspocompille vähennä-suosituksen 3,0 euron tavoitehinnalla. Ruma negatiivinen tulosvaroitus sinetöi vuoden 2024 surkeuden, mutta sisälsi kuitenkin hopeareunuksen: käänne parempaan on jo käynnissä. Suurin ongelma olikin nyt tuotantokapasiteetin nostaminen aiempien lomautuksien jälkeen. Q3-tulos lienee kuitenkin erittäin heikko niin tuloksellisesti kuin rahavirran kannalta, mitä kautta yhtiön rahoitustilanne on erittäin kireä. Vaikka käänteen ollessa nyt astetta konkreettisempi ja yhtiön alhainen arvostus houkuttelee, osakkeessa näkemämme lyhyen aikavälin nousupotentiaali ei mielestämme ole vielä riittävä korkeiden riskien kantamiseksi.

Negatiivinen tulosvaroitus ei tullut yllätyksenä, mutta tuloskuopan syvyys tuli

Aspocomp arvioi nyt vuoden 2024 liikevaihdon jäävän vuoden 2023 tasosta (32,3 MEUR) ja liiketuloksen jäävän selvästi vuoden 2023 tasosta (-1,7 MEUR), kun aiemmin yhtiö arvioi vielä liikevaihdon kasvavan ja liiketuloksen paranevan. Negatiivinen tulosvaroitus ei ollut yllätys, mutta ohjeistuksen muutos oli yllättävänkin raju. Tämä kertoo arviomme mukaan Q3-tuloksen olevan edelleen erittäin heikko. Yhtiön mukaan tulosvaroituksen taustalla on viive yhtiön tuotantokapasiteetin kasvattamisessa, mikä on selkeä hopeareunus tulosvaroituksessa. Tuotannon ylösajoon liittyvät haasteet ongelmien parhaasta päästä, koska ne vahvistavat myös käänteen tapahtuneen. Hieman samaan kategoriaan kuuluu myös uusien tuotteiden ylösajoon liittyvät haasteet. Sen sijaan piirilevyjen välitysliiketoiminnan kysynnän heikentyminen on negatiivinen signaali, vaikka fokus onkin tällä hetkellä ymmärrettävästi Oulun tehtaan omissa toimituksissa. Laskimme voimakkaasti ennusteitamme loppuvuodelle 2024, mitä kautta yhtiön rahoitustilanne kiristyy edelleen. Arviomme mukaan Aspocomp selviää kireästä tilanteesta factoring-rahoituksen hyödyntämisen kautta, mutta myöskään osakeantia ei voi kokonaan sulkea pois.

Kurjuudesta huolimatta käänne on käynnissä

Merkittävät rekrytoinnit ja tuotantokapasiteetin ylösajo kertovat, että kysynnässä on nähty odotettu käänne parempaan. Pitkään odotettu kriittisen puolijohdeteollisuuden elpyminen ja kasvu näyttääkin vihdoin käynnistyneen, mitä kautta voimme odottaa liikevaihdon kasvun lisäksi myös merkittävää parannusta myyntimixiin. Kysyntäkäänteen vahvistuminen antaa tietysti vahvistusta pidemmän aikavälin näkymään, mutta vuoden 2024 massiiviseksi muodostunut tuloskuoppa pakottaa meidät silti painamaan odotuksia myös lähivuosien ennusteissa. Odotamme nyt vuoden 2025 liikevaihdon olevan noin 39 MEUR (aik. 40 MEUR) ja liikevoittomarginaalin olevan noin 6 % (aik. 7 %). Jos liikevaihtotaso ja myyntimix paranevat ensi vuonna voimakkaasti, kuten nyt näyttää, ennusteidemme pitäisi olla maltillisia. Silti viime vuosien jälkeen turvamarginaalia on hyvä olla, koska Aspocompin tuloskehityksen ennustaminen on äärimmäisen vaikeaa ja pettymyksiä on nyt takana paljon. 

Arvostukselle löytyy selkeät arvoajurit

Aspocompin arvostuksen houkuttelevuus riippuu luottamuksesta nopeaan käänteeseen sekä yhtiön kykyyn palata aiempiin hyviin tulostasoihin. Ensi vuodelle ennustetulla kohtuullisella tulostasolla osakkeen P/E on noin 10x ja EV/EBITDA noin 5x, mutta hyvässä kysyntätilanteessa potentiaalia olisi paljon parempaankin tulokseen. Mielestämme Aspocompilla on tuleville neljänneksille selkeät arvoajurit, jotka ovat liiketoiminnan kääntäminen sekä rahoitustilanteen vakauttaminen. Näiden tapahtuessa uskomme sinänsä edelleen houkuttelevan näkymän alkavan kiinnostaa enemmän, mutta Aspocomp tarjoaa jatkossakin sivutuotteena vauhtia ja vaarallisia tilanteita.