Atria Q1'25: Tuloskasvun jatkaminen vaikeutuu loppuvuonna

Atria onnistui Q1:llä parantamaan tulosta kaikilla kotimarkkinoillaan ja ylitti tulosennusteet. Nykyinen ohjeistus on varovainen ja positiivisen tulosvaroituksen mahdollisuus kohosi hyvän alkuvuoden myötä. Tuloksen parantaminen on kuitenkin loppuvuonna haastavampaa sekä vertailulukujen että markkinahaasteiden vuoksi. Kohonnut kurssitaso jättää osakkeen nousuvaran maltilliseksi, minkä vuoksi laskemme suosituksen tasolle vähennä (aik. lisää) ja nostamme tavoitehinnan 14 euroon ennustenostojen tukemana (aik. 13,0).

Tulos parantui kaikilla markkinoilla

Q1 oli tuloskehityksen osalta ennusteita vahvempi, vaikka liikevaihdon kasvu jäikin vaisuksi 1 %:iin. Suomessa liikevaihto laski 1 %:lla ja yhtiön mukaan Suomen kohdesegmenttien markkina kutistui alkuvuonna 3,5 %. Ruotsissa kasvu oli vahvalla 8 %:n tasolla Gooh!-yrityskaupan ja paremman markkinakasvun tuella. Tanska&Viron liikevaihto laski 3 %. Liiketulos oli 12,8 MEUR, mikä oli selkeä parannus vertailukaudesta (Q1’24: 8,0 MEUR). Liiketulos myös ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet (8,9-9,5 MEUR). Tulos parantui yhtiön kaikilla kotimarkkinoilla, mutta Suomen rooli oli suurin (tuloskasvua 4 MEUR) Nurmon siipikarjatehtaan ja viennin tukemana. Osakekohtainen tulos oli 0,28 euroa (Q1’24: 0,10 €). Liiketoiminnan rahavirta parantui merkittävästi ollen 17,5 MEUR positiivinen (Q1’24: -16,8 MEUR), mihin vaikutti sekä parempi tulos että matalampi sitoutuneen käyttöpääoman taso. Myös velkaisuus on laskenut merkittävästi, sillä nettovelan ja käyttökatteen suhde oli Q1:n lopussa enää 1,9x (Q1’24: 2,9x, 2024: 2,1x).

Ohjeistusnoston mahdollisuus on noussut, vaikka markkinassa on myös haasteita

Atria toisti vuoden 2025 tulosohjeistuksensa, jonka mukaan se odottaa vertailukelpoisen liikevoiton laskevan vuodesta 2024 (65,4 MEUR). Näkemyksemme on, että ohjeistusnostoon on kohtalaisen hyvät mahdollisuudet vahvan alkuvuoden pohjalta ja ennustamme 2025 liikevoitoksi 67,5 MEUR. Vuosien 2025-26 EBIT-ennusteemme nousivat 3 % ja 1 % hyvän Q1-raportin myötä. Yhtiö hyötyy jatkuvasti toimintaansa tehostavasta Nurmon siipikarjatehtaasta sekä Kiinan siipikarjaviennistä, joka alkoi joulukuussa 2024. Toisaalta Suomen markkinan haastava kysyntäkuva, vahvat vertailuluvut kesältä 2024 ja raaka-aineiden hintojen maltillinen nousu voivat kuitenkin vaikeuttaa edellisvuoden tulostasoon yltämistä tulevina kvartaaleina. Lisäksi Q2:n alkuun pääsiäistä edeltävälle ajalle osunut elintarvikealan lakko heikentää lähiaikojen tulosnäkymiä.

Nousuvara laskenut kurssin vahvistumisen myötä

Odotamme Atrian pystyvän parantamaan orgaanista kasvuaan tulevina vuosina kasvaviin segmentteihin kohdistuvien investointien tuella. Toteutetun siipikarjatehtaan lisäksi yhtiöllä on Suomessa suunnitteilla merkittäviä investointeja kasvavaan valmisruokasegmenttiin (arvo jopa 60-90 MEUR). Yhtiö ilmoitti jo Q1-tulospäivänä pienehköstä 7 MEUR:n investoinnista uuteen ohukaisten tuotantolinjaan, joka mahdollistaa myös uusien raaka-aineiden käyttämisen tuotteissa. Kasvu on kuitenkin pääomavetoista, eikä osakkeen nykyinen arvostustaso lähellä oman pääoman kirja-arvoa (P/B 0,9x) mielestämme jätä enää merkittävää nousuvaraa, kun huomioidaan liiketoiminnan lähihistoriassakin volatiilisti kehittynyt sijoitetun pääoman tuotto. Tulospohjainen arvostustaso 2025e EV/EBIT 9,2x on noussut 0,5:llä viime raportistamme. Tulospohjainen arvostus ei vieläkään ole erityisen vaativa ja asettuu käyväksi arvioimamme tason (9-10x) alempaan päähän. Hyvä 5 %:n osinkotuotto huomioiden vuotuinen tuotto-odotus on arviomme mukaan noin 10 %, mikä ei merkittävästi ylitä tuottovaatimusta (9 %).