Vahva Q3-raportti kertoi viestiä Atrian sisäisen tehokkuuden huomattavasta parantumisesta viime vuosien investointien ja tehostustoimien myötä. Korkean tulostason kestävyyteen liittyy kuitenkin vielä kohonnutta epävarmuutta. Näemme arvostuksen silti Atrialle ja koko toimialalle poikkeuksellisen edullisena tarjoten riittävää turvamarginaalia osta-suositukseen (aik. lisää). Nostamme tavoitehinnan 13 euroon (aik. 11,5).

Tehostaminen ja parantunut toimintaympäristö nostivat kannattavuuden korkeaksi

Atria-konsernin liikevaihto oli Q3:lla 439 MEUR ja kasvoi 2 % v/v lähes odotustemme mukaisesti. Atria Suomen liikevaihto oli odotuksiamme matalampi (laski -1,5 %) mm. rehun myyntihintojen laskun myötä. Ruotsin kasvu (18 %) puolestaan ylitti odotukset, mikä syntyi mm. markkinakasvun, markkinaosuuksien parantumisen ja Gooh!-yrityskaupan tuella. Virossa markkinaosuuksien suotuisa kehitys jatkui, mutta Tanskassa myyntivolyymit laskivat. Q3:n oikaistu liikevoitto oli 25,8 MEUR, missä oli kasvua 34 % melko hyvään vertailukauden tulokseen nähden. Oikaistu liiketulos ylitti ennusteemme peräti 31 %:lla (ja konsensuksen 38 %:lla), mihin vaikutti mm. suotuisa myynnin jakauma Suomessa lämpimän grillikauden tukemana, kasvu Ruotsissa sekä valmiiksi saadut investointi- ja tehostamishankkeet. Myös kustannusympäristön vakautuminen on vähentänyt nousupaineita tuotantokustannuksissa. Liiketoiminnan rahavirta oli 31 MEUR (Q3’23: 10 MEUR) vahvan kannattavuuden ja käyttöpääoman vapautumisen myötä. Nettovelka laski siten Q3:n lopussa 279 MEUR:oon (Q3’23: 295 MEUR).

Nostimme selvästi ennusteita, mutta kestävän tulostason arviointi on haastavaa

Atria toisti vuoden 2024 ohjeistuksensa, jonka mukaan sen oikaistu liikevoitto parantuu edellisvuodesta (49,6 MEUR). Ennustamme 2024 oik. liikevoitoksi nyt 68,9 MEUR, missä on nousua 14 % aikaisemmasta ennusteesta vahvan Q3-raportin myötä. Vuosina 2025-26 oletamme liikevoiton säilyvän melko vakaana 68,5 MEUR:ssa (ennusteet nousivat 12 % ja 9 %). Nähdäksemme Atrialla on vielä jonkin verran tulosparannuspotentiaalia jäljellä mm. Ruotsin tehostamiseen ja Nurmon uuteen siipikarjatehtaaseen liittyen. Toisaalta toimintaympäristö voi myös kääntyä heikompaan suuntaan mm. Kiinan tuontirajoitusten myötä (osittain huomioitu ennusteissamme). Kesän 2024 grillaussäät olivat poikkeuksellisen hyvät, joten kysyntäkuva voi jäädä tulevina vuosina kuluvaa vuotta heikommaksikin, vaikka korkojen lasku todennäköisesti nostaa yleistä kuluttajasentimenttiä ja ravintolakysyntää.

Tulospohjainen arvostus laskenut poikkeuksellisen matalaksi

Atria on sijoitusprofiililtaan melko vakaa ja toimialaan nähden kannattava yhtiö, jonka kasvupotentiaali on kuitenkin markkinan kasvuvauhdista johtuen melko maltillinen, vaikka yhtiö panostaakin kasvaviin tuotesegmentteihin kuten siipikarjaan ja valmisruokiin. Tulostason parantuminen heijastuu Atrian osakkeeseen huomattavalla vivulla taseen korkean, mutta hallinnassa olevan velkamäärän vuoksi. Atrian osaketta hinnoitellaan nykyisellään tulospohjaisilla arvostuskertoimilla (oik. EV/EBIT) poikkeuksellisen edullisella 8x tasolla, mikä alittaa selvästi verrokkiryhmän (~12x) sekä Atrian historiallisen tason (5v keskiarvo ~12x). Mielestämme käypä arvostustaso olisi noin 10x, mutta kestävään tulostasoon liittyvän epävarmuuden vuoksi emme ole vielä valmiita nojaamaan lähivuosien tulosennusteisiimme täydellä painolla arvostusmielessä. Tavoitehintamme 13 euroa vastaa EV/EBIT-kerrointa 9,0x (2024e), joten nykyisen tulostason vakiintuessa tai parantuessa osakkeessa olisi selvästi nykyistä näkemystämme enemmänkin nousuvaraa. EV/EBIT-kertoimella 10x osakkeen arvo olisi jo 15,5 euroa, mihin nousuvaraa olisi 44 %. Noin 7 %:n vuotuinen osinkotuotto tukee tuotto-odotusta.