Atria Q4'24: Vuosi käyntiin varovaisissa merkeissä

Tuloskehitys jatkui Q4:llä positiivisena v/v, mutta jäi kuitenkin odotuksia vaisummaksi. Atrian laskeva tulosohjeistus vuodelle 2025 oli odotuksiamme varovaisempi, mitä yhtiö perusteli toimintaympäristöön liittyvillä epävarmuustekijöillä. Jos toimintaympäristö säilyykin vakaana, voisi yhtiö arviomme mukaan ylittää ohjeistuksensa ja ennustamme siksi yhä vakaata liiketulosta. Arvostus on yhä edullinen, mutta laskemme suosituksen tasolle lisää (aik. osta) muuttumattomalla 13,0 euron tavoitehinnalla kurssinousun ja maltillisten ennusteleikkausten myötä.

Tulos ei parantunut aivan odotetussa mittakaavassa

Q4 jäi lukujen valossa hieman odotuksiamme vaisummaksi, vaikka yhtiön kehitys jatkoi edelleen suotuisalla trendillä vuodentakaiseen nähden. Liikevaihto kasvoi pääosin odotustemme mukaisesti 2 %:lla (v/v), mitä tuki hyvä kehitys Ruotsissa (+11 %), mutta painoi mm. rehun hinnanlaskun aiheuttama heikkous Suomessa (-1 %). Liiketulos oli 13,2 MEUR ja parantui heikkoon vertailukauteen nähden (Q4’23: 9,4 MEUR), mutta jäi kuitenkin meidän ja konsensuksen odotuksista (16,7 MEUR ja 16,3 MEUR). Odotimme Atria Suomen tuloksen huomattavan parantumisen jatkuvan mm. uuden siipikarjatehtaan tuoman tehokkuuslisän tuella, mutta muutos oli arvioimaamme pienempi. Ruotsin tulos parantui ja Tanska & Viron tulos oli vakaa (molemmat pääosin ennusteidemme mukaiset). Nettovelka oli vuoden lopussa 262 MEUR eli ennustettamme (249 MEUR) heikompi ja vastasi 2,0x suhteessa käyttökatteeseen. Osinkoehdotus 0,69 euroa oli tasan 50 % vuoden 2024 oikaistusta EPS:stä.

Vuonna 2025 tulosajureita on molempiin suuntiin

Atrian uuden ohjeistuksen mukaan konsernin oikaistun liikevoiton vuonna 2025 arvioidaan olevan edellisvuotta alhaisempi (2024: 65,4 milj. euroa). Atria perustelee varovaista ohjeistusta mm. globaaleilla epävarmuustekijöillä, päivitetyillä ravitsemussuosituksilla ja työmarkkinaneuvotteluilla. Nähdäksemme uusi ohjeistus jatkaa viime vuosilta tuttua varovaista linjaa ja eri ajurien loksahtaessa kohdilleen yhtiöllä olisi myös mahdollisuus kasvattaa tulostaan. Positiivisiin tulosajureihin kuuluu mm. siipikarjatehdashankkeen valmistumisen positiivinen tulosvaikutus H1:lle sekä Kiinan siipikarjaviennin aloittaminen. Kuluttajakysynnän suunta ei ole selkeä ja erityisesti grillaussesonki oli vuonna 2024 tavallista vahvempi lämpimien säiden tukemana. Laskimme vuosien 2025-26 liikevoittoennusteita 4 % ja 2 % odotuksia heikomman Q4-tuloksen myötä. Ennusteemme olettavat vuoden 2025 tuloskehityksen olevan vakaa v/v ja siten yhtiön antamaa ohjeistusta parempi.

Arvostus edelleen kiinnostava

Atria on sijoitusprofiililtaan melko vakaa yhtiö, jolla on toimialan kontekstissa suhteellisen hyvä kannattavuus tehokkaiden teollisten operaatioiden tukemana. Liikevaihdon potentiaali on kuitenkin markkinan kasvuvauhdista johtuen melko maltillinen, vaikka yhtiö panostaakin kasvaviin tuotesegmentteihin kuten siipikarjaan ja valmisruokiin. Tulostason muutosten tulisi heijastua Atrian osakkeeseen huomattavalla vivulla taseen korkeahkon, mutta hallinnassa olevan velkamäärän vuoksi. Atrian osaketta hinnoitellaan nykyisellään tulospohjaisilla arvostuskertoimilla (oik. EV/EBIT) poikkeuksellisen edullisella 8,7x tasolla, mikä alittaa selvästi verrokkiryhmän (~12x) sekä Atrian historiallisen tason (5v keskiarvo ~12x). Mielestämme käypä arvostustaso olisi noin 9-10x. Tavoitehintamme 13,0 euroa vastaa EV/EBIT-kerrointa 9,3x (2025e). Noin 6 %:n vuotuinen osinkotuotto tukee tuotto-odotusta.