Atria Q2'24: Tehostaminen kantaa hedelmää

Vahva Q2-kvartaali osoitti Atrian saavuttaneen tavoiteltuja tehokkuushyötyjä jo suunniteltua aikaisemmin. Arvioimme tehokkuuden parantuvan edelleen lähivuosina, mutta sianlihan viennin rajoitukset Kiinaan uhkaavat syödä osan tulosparannuksesta. Pidämme osakkeen arvostusta edelleen houkuttelevana, vaikka ulkoisiin tekijöihin liittyvä riskitaso on hieman noussut. Toistamme lisää-suosituksen ja 11 euron tavoitehinnan.

Vahvan kvartaalin takana pysyviä ja väliaikaisia tekijöitä

Q2 oli liikevaihdon ja erityisesti tuloksen näkökulmasta odotuksiamme vahvempi. Liikevaihto oli 454 MEUR ja laski aavistuksen vertailukaudesta (-0,6 %, ennustimme -2,1 %). Suomen liikevaihto laski 2 % eli odotettua vähemmän, mihin vaikutti mm. suotuisten sääolojen tukema grillauskysyntä ja viennin siirtymät Q1:ltä satamien lakkojen seurauksena. Suomen liikevaihdon lasku johtui mm. hintatason laskusta rehumyynnissä sekä foodservice-myynnin laskusta, mikä liittyy varovaiseen kulutuskäyttäytymiseen. Ruotsissa myynnin kasvu (7 %) oli odotuksia vahvempaa Atrian voittaessa markkinaosuuksia. Oikaistu liikevoitto oli peräti 18,4 MEUR (Q2’23: 10,0 MEUR, ennustimme 12,8 MEUR). Tulos parantui kaikissa raportointiyksiköissä, mutta erityisesti Suomen vahva positiivinen kehitys ylitti odotuksemme. Hyvän kannattavuuskehityksen taustalla on mm. toteutetut tehokkuusinvestoinnit ja kulusäästöt, raaka-ainekustannusten hienoinen lasku ja myynnin suotuisa rakenne.

Kiina-riskien realisoituminen voisi syödä osan parantuneesta kannattavuudesta

Atria toisti 12.7. antamansa uuden ohjeistuksen, jonka mukaan vuoden 2024 oikaistun liikevoiton arvioidaan olevan suurempi kuin edellisvuonna (2023: 49,6 MEUR). Arvioimme parantuneen tulosnäkymän taustalla olevan erityisesti Nurmon siipikarjatehtaan onnistunut ylösajo sekä muut onnistuneet tehostamistoimet konsernissa. Kuluttajien ostovoimassa Suomessa ei ole nähtävissä suuria muutoksia, vaikka Q2 hyötyi hyvästä grillauskysynnästä. Vuoden 2024 EBIT-ennusteemme nousi 11 %, mikä kuitenkin vastaa lähinnä Q2:n tulosylityksen vaikutusta. Vuosien 2025-26 EBIT-ennusteemme nousivat 1-3 %. Arvioimme Atrialla olevan edelleen tulosparannuspotentiaalia vuodelle 2025 mm. Nurmon tehtaasta saatavien tehokkuushyötyjen kautta. Olemme sisällyttäneet 2025-26 EBIT-ennusteisiimme noin 2 MEUR:n negatiivisen vaikutuksen liittyen mahdollisiin sianlihan vientirajoituksiin Kiinaan, mikä vastaisi uusia 15-25 %:n tullimaksuja vastauksena EU:n sähköautoille asettamiin tulleihin. Viennin täysimittainen kielto nostaisi suorat vaikutukset arviolta noin 3-6 MEUR:oon vuodessa, minkä lisäksi sianlihan hinnan lasku EU:n sisämarkkinoilla voisi aiheuttaa negatiivisia epäsuoria nettovaikutuksia Atrialle.

Maltillisten tullimaksujen skenaariossa arvostuksessa olisi yhä nousuvaraa

Perusskenaariomme mukaisille ennusteilla osaketta hinnoitellaan EV/EBIT-kertoimilla 9,3x ja 9,1x vuosille 2025-26, mikä on edelleen edullinen taso suhteessa yhtiön historialliseen arvostustasoon sekä verrokkiryhmään (~2024e: 12x). Soveltamamme käypä arvostustaso on EV/EBIT 10x 2025e, jolla tuotto-odotus olisi Kiinan vientirajoitusten perusskenaariossa 15 %/v (7 % osingosta ja 8 % arvostuksen nousupotentiaalista). Atrian sijoitetun pääoman tuotto on nykyisillä 2024-26 ennusteillamme 8,6-9,0 %, mihin peilattuna tasepohjaista arvostusta (P/B 0,7x) voidaan pitää melko matalana. Yhtiön viime vuosina tekemät alaskirjaukset Ruotsin ja Tanskan aineettomiin eriin tosin painavat vielä vaakakupissa ja nykyisen korkeamman kannattavuuden heijastuminen arvostukseen toteutunee asteittain. Neljästä Kiinan vientirajoituksiin liittyvästä skenaariosta pahimmassa arvioimme väliaikaisen markkinahäiriön voivan laskea vuosien 2024-25 kokonaistuotto-odotuksen 0 %:iin (EBIT-vaikutus -11 MEUR vuodelle 2025).