Terveysteknologiayhtiö BBS odottaa myynnin aloittamisen Euroopassa mahdollistavaa CE-merkintää Artebone® Paste -luunkorvikkeelle. Pitkittyneen merkintäprosessin maaliin saaminen merkitsisi yhtiölle kaupalliseen vaiheeseen siirtymistä suurella, kasvavalla ja defensiivisellä, mutta myös kilpaillulla markkinalla. Vielä liikevaihdottoman yhtiön sijoitustarina nojaa puhtaasti pitkän aikavälin odotuksiin Artebone® Pasten läpilyönnistä. Toistamme osakkeen vähennä-suosituksen ja tarkastamme tavoitehinnan 0,3 euroon (aik. 0,35) rahoitus- ja kaupallistamisriskien painottuessa näkemyksessämme pitkän aikavälin potentiaalia enemmän.

Kaupallistaminen vihdoin näköpiirissä pitkän ja vaikean matkan jälkeen

Artebone® Pastea voidaan käyttää esimerkiksi vakavien luunmurtumien tai kasvaimista johtuvien luupuutosten korjauksessa. Tuotteen kilpailijoista erottava tekijä on useita kasvutekijöitä sisältävä luuproteiiniuute, joka yhdistettynä luun täyteaineeseen voi auttaa hankalien luuvaurioiden paranemisessa. Alan sääntelyn kannalta monimutkaisen tuotteen CE-merkintäprosessi on kestänyt huomattavan pitkään. Prosessi vaikuttaa nyt olevan loppusuoralla, vaikka aikataulun arviointi ulkopuolelta onkin erittäin vaikeaa. Odotamme merkintää H1’25 loppuun mennessä ja yhtiö itse on kertonut odottavansa prosessin valmistumista lähiaikoina. CE-merkinnän jälkeen BBS suunnittelee kaupallistamisen aloittamissa valikoiduissa Euroopan maissa. Keskipitkällä aikavälillä odotamme yhtiöltä Artebone®-tuoteperheen laajennusta ja myyntilupaprosessin edistämistä Yhdysvalloissa.

Myynnin alku on ennusteissamme rauhallinen, mutta kiihtyy vuosikymmenen loppua kohti

Tulevaisuuden kasvuennusteemme nojaavat luunsiirtoleikkausten määrään Euroopassa ja Yhdysvalloissa, sekä BBS:n tuotteen arvioituun markkinaosuuden kehitykseen. Liiketoiminnan ennustettavuus on heikkoa ja riski ennusteiden toteutumiseen liittyen suurta. Perusskenaariossamme yhtiö saavuttaa 17 MEUR:n liikevaihdon vuonna 2029, mikä on selvästi alle yhtiön oman tavoitteen (100 MEUR viidessä vuodessa CE-merkinnästä). Odotamme liiketuloksen kääntyvän positiiviseksi samana vuonna 2029. Kasvu kiihtyy ennusteissamme vuosikymmenen vaihteessa, kun tuoteperheen kasvu ja maantieteellinen laajentuminen Yhdysvaltoihin tukee myyntiä. Kassavirta kääntyy ennusteessamme positiiviseksi 2029, joten sijoittajien on syytä varautua rahoituskierroksiin kasvustrategian rahoittamiseksi. Seuraavaa kierrosta odotamme jo Q1’25.

Arvonmääritys nojaa DCF-malliin ja kaukaiseen tulevaisuuden potentiaaliin

Osakkeen arvonmääritys perustuu epävarmoihin ennusteisiin ja menetelmiin, jotka ovat herkkiä käytetyille oletuksille. Arvonmääritys onkin siten luonteeltaan varsin epätarkkaa. Kassavirtoja mallintava DCF-laskelma viittaa osakkeen olevan oikein hinnoiteltu. Liikevaihtopohjaiset kertoimet lähivuosille ovat korkeita, mutta laskevat toisaalta nopeasti, jos ennusteet toteutuvat. Eri skenaariomme viittaavan pääoman menettämisen merkittävään riskiin, jos kaupallistamisen eteneminen takeltelee. Toisaalta tuottopotentiaali on suuri, jos yhtiö onnistuu myynnin kasvattamisessa erityisen hyvin. Asetamme tavoitehintamme DCF-arvon ja liikevaihtopohjaisten arvioiden alle, sillä osakemäärän mahdollisesti merkittäväkin kasvu vaatii mielestämme arvostukseen turvamarginaalia.