Betolar H1'24: Myyntityö prioriteettilistan kärkeen

Betolarin H1-raportti jäi pettymyksen puolelle liikevaihdon ja saatujen tilausten jäätyä odotuksistamme. Teimme raportin pohjalta lähivuosien liikevaihdon ennusteisiimme leikkaukset, mutta tulosriveillä ennustemuutokset jäivät maltillisiksi. Arvioimme rahoitustarpeen realisoituvan vuoden 2026 alussa, minkä vuoksi Betolarin kaupallistamisen olisi tärkeä ottaa ensi vuonna selkeä edistysaskel, jottei rahoituksen ehdot kääntyisi nykyomistajille kohtuuttomiksi. Kaupallisen läpimurron löytyminen toisi osakkeen nykytasolta arviomme mukaan muhkeat tuotot, mutta rahoitusriskin kohottamaa valmiiksi korkeaa riskitasoa se ei arviomme mukaan riitä kompensoimaan. Kurssinousun jäljiltä arvostusmenetelmämme antavat osakkeen arvostuksesta erittäin kireän kuvan. Siten toistamme 1,00 euron tavoitehintamme, mutta laskemme suosituksemme Myy-tasolle (aik. Vähennä).

Raportoiduissa numeroissa kaupallistamisen eteneminen näkyi vain vähän

Betolarin liikevaihto kasvoi H1:lla vertailukauden matalalta tasolta 0,3 MEUR:oon, mikä alitti 0,5 MEUR:ssa olleen ennusteemme. Myös uusien tilausten määrä alitti odotuksemme, sillä Q1:n jälkeen tiedossa olleiden tilausten lisäksi Q2:lle kirjattiin uusia tilauksia 0,1 MEUR. Säästötoimien johdosta tappiot supistuivat H1:llä ja käyttökate oli odotuksiemme mukaisella tasolla -3,7 MEUR:ssa. Negatiivisen käyttökatteen ja 0,7 MEUR:n investointien jälkeen kassa asettui 10 MEUR:oon. Siten rahoitustilanne on ennallaan, ja velkarahoituksen sekä Business Finlandin tuen turvin arvioimme nykyrahoituksen riittävän strategian toteutukseen vielä vuoden 2025 ajan.

Laskimme lähivuosien liikevaihdon ennusteitamme, mutta tulosriveillä ennustemuutokset jäivät pieniksi

Betolar on kehittänyt teknologiaa ratkaistakseen sementin tuotantoon liittyvän hiilidioksidipäästö-ongelman sekä vähentääkseen teollisten sivuvirtojen päätymistä jätteeksi. Vaikka ratkaisun logiikka on varsin selkeä, ei yhtiö ole toistaiseksi onnistunut löytämään teknologiallaan kaupallista läpimurtoa. Kaupalliset ponnistelut on nyt suunnattu kaivos- ja metalliteollisuuden toimijoille sekä teollisten sivuvirtojen tuottajille suunnattuihin tutkimusprojekteihin, minkä lisäksi rakentamisen betonielementtien tutkimus- ja kehitysprojektit jatkuvat. Uutena strategisena vivahteena on tutkimustyön kohdentaminen täysin asiakkaiden teettämiin tutkimusprojekteihin, kun aiemmin suuri osa tutkimuksesta oli Betolarin oman teknologian kehitystä. Pidämme tätä loogisena suuntauksena, sillä Betolar pystyy syventämään käsitystään asiakkaiden tarpeista ja asiakkaat rahoittavat suuren osan tutkimuksesta. Kassan polton vauhtia hidastamalla Betolar voi ’ostaa’ tärkeää lisäaikaa, sillä teknologian kaupallistamisen olisi hyvä ottaa edistysaskelia ennen rahoitustarpeen realisoitumista. Ennustamme yhtiön löytävän teknologialleen kannattavan kaupallisen kulman, mihin H1’24:llä julkaistut kaivosteollisuuden tutkimusprojektit luovat pohjaa. H1-raportin jälkeen teimme lähivuosien liikevaihdon ennusteisiimme 0,6–2,4 MEUR:n leikkaukset, jotka tulostasolla jäivät selvästi pienemmiksi aiempaa matalampia kasvupanostusten ennusteita heijastellen.

Kaupallistamiseen liittyvät epävarmuudet ja rahoitustarve pitävät tuotto/riski-suhteen epäedullisena

Betolarin ennusteisiimme perustuvat EV/S-arvostuskertoimet vuosille 2024 ja 2025 ovat 14x ja 7x, joita pidämme korkeina Betolarin innovaatioiden kaupallistamiseen liittyvä korkea riski ja lähestyvän rahoitustarpeen tuoma omistuksen laimennusriski huomioiden. Pitkän aikavälin ennusteisiimme pohjautuvan DCF-mallin arvo on tavoitehintamme tasolla. Arvostusmetodimme sekä yhtiön kehitysvaihe huomioiden riski/tuotto-suhde kääntyy mielestämme selvästi epäedullisen puolelle. Näin ollen suosittelemme sijoittajia seuraamaan sivusta, saako yhtiö kaupallistamiseen uutta vaihdetta strategisen suunnan tarkastuksen, säästöjen ja uuden toimitusjohtajan voimin.