Betolar H1'25: Uusi teknologia viitoittaa loppuvuoden askelmerkit

Toistamme Betolarin 1,2 euron tavoitehintamme ja Vähennä-suosituksemme. Puolivuotisraportin kokonaiskuva oli mielestämme varsin neutraali päärivien oltua karkeasti ennusteidemme mukaisia ja saatujen tilausten palattua kasvuun. Teimme tarkistuksia lähivuosien kustannusrakenteen ennusteisiimme, mutta kokonaisuuden kannalta muutokset jäivät vähäisiksi. Betolarin uusi tuotantoinnovaatio kasvattaa kasvupotentiaalia vuosikymmenen vaihdetta silmällä pitäen, mutta potentiaalin saavuttamiseen sekä rahoitustilanteeseen liittyvät riskit painavat tuotto-riskisuhteen mielestämme vaisuksi.

Ensimmäinen vuosipuolisko sujui odotetuilla urilla

Betolarin H1’25:n 0,4 MEUR:n liikevaihto sekä -2,1 MEUR:n käyttökate olivat aavistuksen ennustamaamme matalammat. Saadut tilaukset puolestaan ylsivät odotuksiemme mukaiselle tasolle 0,5 MEUR:oon, joten raportin kokonaiskuva oli mielestämme varsin neutraali. Saatuihin tilauksiin arviomme mukaan lukeutui tiedotettu Anglo American kehitysprojekti Betolarin uuden teknologian tiimoilta. Näin ollen tiedotetun projektin välitön taloudellinen vaikutus on rajallinen, mutta toisaalta suuren kaivosyhtiön asiakasreferenssi on arvokas.

Kaupallistamisessa kaikki keinot käytössä

Betolar ohjeistaa kuluvana vuonna liikevaihdon kasvavan. Odotamme yhtiön yltävän vaivatta väljään ohjeistukseensa, ja kasvun kiihtyvän H2’25:llä. Odotamme kuluvalle tilikaudelle 1,2 MEUR:n liikevaihtoa, joka koostuu pääosin kaivosteollisuudelle suunnatuista ratkaisuista. Vaikka uusi metallinerottelun ja vihreän sementin valmistuksen mahdollistava teknologia ei ole arviomme mukaan vielä kahteen vuoteen tuotantovalmiudessa, odotamme uuteen teknologiaan liittyvien kaupallisten tutkimusprojektien tuovan lähivuosina lievää tukea liikevaihdolle, kuten hiljattain julkaistu Anglo American yhteistyöprojekti osoittaa. Odotamme kaupallistamisen ottavan ensi vuonna edistysaskeleen kaivosteollisuuden asiakkuuksien keskuudessa, minkä myötä odotamme liikevaihdon kasvavan 6 MEUR:oon. Lähivuosien kasvupanostukset vaativat kuitenkin onnistunutta rahoitusjärjestelyiden läpivientiä. Näin ollen rahoitusriskit ovat lähitulevaisuutta silmällä pitäen koholla.

Betolarin uuden tuotantomenetelmän kaupallistamisen edistäminen on lähitulevaisuudessa yhtiön keskeisin tavoite. Kommenttien perusteella seuraavat askeleet menetelmän kaupallistamisessa ovat prosessin toimintojen ulkoistamiseen liittyvien päätösten tekeminen, käynnissä olevien myyntiaihioiden kääntäminen uusiksi asiakkuuksiksi sekä pitkäaikaisten raaka-ainesopimusten solmiminen sopivien kuonien saatavuuden varmistamiseksi. Näin ollen merkittävämmätkin strategiset uudelleensuuntaukset vaikuttavat olevan harkinnassa, sillä suuremman roolin ottaminen menetelmän tuotantoketjussa vaatisi arviomme mukaan merkittävästi pääomaa sekä uusia resursseja yhtiöön. Myöskään aiemmin sijoitustarinan keskiössä olleen lisenssiperusteisen pääomakevyen liiketoimintamallin saavuttaminen ei vaikuta enää olevan prioriteettilistan kärjessä. Mielestämme lähestymistavan laajentaminen sekä joustavuus asiakkaan tarpeiden mukaan on kaupallisten näyttöjen saavuttamisen kannalta erittäin perusteltua, vaikka erityisen suuriin investointeihin ei Betolarilla ole nykyrahoituksella varaa.

Arvostuksessa tukeudutaan kaukana siintävään potentiaaliin

Betolarin ennusteisiimme perustuvat EV/S-arvostuskertoimet vuosille 2025 ja 2026 ovat 20x ja 6x, joita pidämme korkeina Betolarin innovaatioiden kaupallistamiseen ja teollisen mittakaavan saavuttamiseen liittyvät riskit huomioiden. Pitkän aikavälin ennusteisiimme pohjautuvan DCF-mallin arvo on tavoitehintamme tasolla. Vajavaiset kaupalliset näytöt sekä kohollaan oleva rahoitusriski puoltavat nykyhinnalla varovaisuutta osakkeen suhteen.