Betolarin puolivuosikatsaus jäi operatiivisesti vaisuksi etenkin uusien tilausten jäätyä ennustamastamme tasosta. Veimme ennusteisiimme yhtiön viime kuukausina tiedottamat strategiset, rahoitukselliset ja rakenteelliset muutokset. Kokonaisuutena ennusteemme laskivat alennettuamme odotuksiamme kaupallistamisen etenemisen vauhdista. Rahoitusjärjestelyiden kautta vahvistunut likviditeettiasema antaa uudelle johdolle liikkumatilaa kaupallistamisen edistämiseen, mutta pääoman korkeahko kustannus vaatii kaupallistamiselta väkivahvaa etenemistä, jotta nykyisille osakkeenomistajille jää pitkällä aikavälillä jaettavaa. Laskemme ennustemuutosten saattelemana tavoitehinnan 0,9 euroon (aik. 1 eur) ja toistamme Myy-suosituksemme.

Alkuvuoden luvuista vastasi yksi projekti

Betolarin H1:n 0,9 MEUR:n liikevaihto ja −2,1 MEUR:n käyttökate jäivät ennusteistamme. Liikevaihto yli kaksinkertaistui vertailukaudesta, ja kasvu oli arviomme mukaan käytännössä kokonaan lokakuun 2025 infratilauksen tuloutusta. Saadut tilaukset jäivät 0,3 MEUR:oon eli selvästi alle 0,5 MEUR:n ennusteemme, ja Q2:lla kertymä jäi hyvin vaisuksi 0,1 MEUR:oon.

Muutoksen tuulet ovat puhaltaneet viime kuukausina

Viimeiset kuukaudet muuttivat Betolarin suuntaa huomattavasti. Alkuperäinen ajatus geopolymeeripohjaisesta sementin korvaamisesta ei enää näyttele käytännössä roolia tulevassa strategiassa ja tilalla on liiketoimintamallin ja rakenteen uudistus, jossa Betolar asemoi itsensä teknologiantoimittajaksi ja hakee kumppaneita rahoittamaan metallinerotteluteknologian ja kriittisen infran suojausratkaisujen kaupallistamisen. Odotamme metallinerotteluteknologian tiimoilta tiedotetun aiesopimuksen etenevän täytäntöön kuluvan vuoden aikana, mille oletukselle rakensimme uudet ennusteet. Odotamme tavoiteltujen korkean katteen metallinerotteluteknologiaan liittyvien lisenssitulojen alkavan kertyä vasta 3–5 vuoden tähtäimellä, kun taas lähivuosina suurimmat odotuksemme kaupallistamisen etenemisellä on arviomme mukaan matalakatteisimmissa masuunikuonan välitystoiminnassa sekä muissa hankkeissa, joihin lukeutuvat kriittisen infrastruktuurin suojaamiseen tarkoitetut ratkaisut. Toimitusjohtajan vaihdos, strategia- ja rakennemuutokset sekä syksylle kaavailtu pääomamarkkinapäivä ovat tulkintamme mukaan tarpeellinen reaktio odotuksia hitaammin etenevään kaupallistamiseen. Aiempia ennusteita hitaammin etenevää kaupallista etenemistä heijastellen laskimme lähivuosien ennusteitamme, minkä lisäksi sisällytimme ennusteisiimme rakenteeseen, rahoitukseen ja strategiaan kaavaillut muutokset. Näiden seurauksena tulosennusteemme laskivat ja odotamme kassavirran kääntyvän positiiviseksi vasta seuraavalla vuosikymmenellä. Rahoitusjärjestelyjen myötä yhtiön rahoitustarve on arviomme mukaan katettu noin kahdeksi vuodeksi, mihin vaikuttaa kaupallistamisen eteneminen sekä lähivuosien investoinnit.

Tuotto-riskisuhde ei nykyisellään houkuta

Osake on liikevaihtokertoimilla kallis, EV/S on kuluvalle vuodelle 15,0x ja ensi vuodelle 10,3x. Pitkällä aikavälillä kaupalliseen läpimurtoon nojaava DCF-mallimme arvo on 0,9 euroa. Osakkeenomistajan kannalta tärkeää on lisäksi kaupallistamisen eteneminen jo lähivuosina, sillä osakkeenomistajia ennen nokkimisjärjestyksessä olevat välirahoitusinstrumentit kumuloivat korkoja lähivuosina vajaan 10 %:n tahdilla. Betolarin tuotto-odotus säilyy hyvin binäärisenä: kaupallisen läpimurron onnistuessa suuri markkina tarjoaa moninkertaistumismahdollisuuden, kun taas toisaalla vaakakupissa painaa mahdollisen uudelleenrahoituksen aiheuttama sijoitetun pääoman menetys nykyisille osakkeenomistajille. Nykyisellään huono näkyvyys kaupalliseen läpimurtoon kääntää riski-tuottosuhteen papereissamme heikoksi.