Betolarin tilinpäätöstiedote oli odotuksiimme nähden jokseenkin neutraali, ennusterivien jäätyä aavistuksen odotuksistamme, mutta ohjeistuksen viitoitettua merkittävää kasvua. Laskimme liikevaihdon ennusteitamme, mutta odotamme edelleen lähivuosilta selvää kasvua metallinerotteluteknologian tukemana. Yhtiön riskitaso pysyy taseeseen, ennusteisiin ja arvostukseen liittyen hyvin korkeana. Siten pidemmän aikavälin potentiaalisesta kasvutarinasta huolimatta tuotto-riskisuhde on nähdäksemme vaisu. Toistamme Vähennä-suosituksen ja 1,3 euron tavoitehinnan.

Päärivit olivat lähellä ennusteitamme

Betolarin H2-liikevaihto oli 0,5 MEUR, mikä alitti hienokseltaan liikevaihtoennusteemme. H2:n uudet tilaukset olivat odotetusti ennätyksellisellä tasolla 1,8 MEUR:ssa, koostuen pääosin lokakuussa tiedotetusta yhtiön historian suurimmasta tilauksesta (1,4 MEUR). H2'25:n käyttökate oli -1,6 MEUR, mikä oli käytännössä linjassa ennusteemme kanssa. Yhtiö kuitenkin nosti Q4:llä odotuksiamme suuremman tukisumman, minkä myötä muu kulurakenne oli hieman odotuksiamme raskaampi. Nousseen velkaantuneisuuden seurauksena kohonneet rahoituskulut rasittivat tuloslaskelman alimpia rivejä, ja H2’25:n EPS asettui hieman ennusteemme alle -0,14 euroon.

Ohjeistuksessa merkittävää kasvua

Betolar ohjeisti vuoden 2026 liikevaihdon kasvavan merkittävästi edellisvuodesta. Tämä on linjassa ennusteemme kanssa, mutta arviomme mukaan ennustettamme selvästi matalampikin liikevaihdon kasvu riittäisi ohjeistuksen saavuttamiseen matalan vertailuluvun vuoksi. Odotamme liikevaihdon kasvavan vuonna 2026 vajaaseen 5 MEUR:oon (2025: 0,9 MEUR). Kasvua ennusteessamme ajaa etenkin Q4'25:lla tiedotetun 1,4 MEUR:n tilauksen toimitus, josta pieni osa tuloutui jo Q4'25:lla, kun taas selvä enemmistö ajoittuu arviomme mukaan H1’26:lle. Odotamme lisäksi H1’26:lla uusia onnistumisia myynnissä, mikä tukisi kasvun jatkumista H2:lla. Vaikka Betolarin suurin tilaus suuntautuu infrarakentamiseen, odotamme liikevaihdon kasvumoottorin lähivuosina tulevan strategian keihäänkärjiksi nostetuista metallinerotteluteknologiasta sekä sivuvirtoihin liittyvistä liiketoiminnoista. Lisäksi Intiassa ja Suomessa yhtiön kommenttien mukaan kasvava masuunikuonan myynti luo potentiaalin liikevaihdon kasvulle.

Kookkaan tilauksen tuoman kassavirran, nostamattomien tukien sekä jäljellä olevan kassan myötä yhtiön rahoitus on turvattu kuluvan tilikauden osalta, minkä jälkeen arvioimme yhtiön tarvitsevan lisärahoitusta. Vihreään siirtymään korvamerkityn lisätuen löytyminen antaisi yhtiölle elintärkeää aikaa kääntää kassavirta positiiviseksi, minkä yhtiö tavoittelee saavuttavansa vuoden 2027 loppuun mennessä (positiivinen käyttökate). Vaikka tasokorjauksen tehnyt tilauskanta parantaa näkyvyyttä, on näkyvyys H2’26:sta eteenpäin vähäinen. Ennusteriskit yhdessä kiristyneen taseaseman kanssa pitävät osakkeen riskitason Suomen osakemarkkinoiden korkeimmassa kategoriassa. Laskimme vuosien 2026–2027 liikevaihdon ennusteitamme hieman odotuksiamme matalampien tilauksien sekä alkuvuoden hiljaisen tiedotevirran perusteella.

Korkea riskitaso puoltaa varovaisuuteen osakkeen suhteen

Betolarin varhaisen kehitysvaiheen takia liiketoiminnan ennustettavuus on heikko ja ennusteisiin liittyvät riskit korkeat. Betolarin nopeaa kasvua odottavien ennusteidemme mukaiset EV/S-kertoimet (7x–4x) ovat kokonaisuutena verrokkeja korkeammat.  Pitkän aikavälin potentiaalia painottava DCF-mallimme yltää 1,30 euroon. Optiot ja rahoitustarpeet luovat mallin osakemäärään kuitenkin nousupainetta, mikä arviomme mukaan rajaa tuotto-odotusta. Kireä arvostus yhdessä korkeiden liiketoiminta-, rahoitus- ja ennusteriskien kanssa pitää tuotto-riskisuhteen kirjoissamme vaisuna.