Sementin korvaamiseen sekä teollisten sivuvirtojen hyödyntämiseen keskittyvän Betolarin sijoitustarinan eteneminen on jäänyt tähänastisen pörssitaipaleen aikana selvästi odotuksista. Tarinan keskiöön on noussut Betolarin uuden menetelmän todistaminen teollisessa mittakaavassa, missä onnistuminen on kriittistä myös lähiaikoina siintävän rahoitustarpeen näkökulmasta. Liiketoiminnan käynnistymiseen ja rahoituksen saatavuuteen liittyvät riskit kääntävät tuotto-riskisuhteen korkeasta potentiaalista huolimatta vaisuksi. Siten toistamme Vähennä-suosituksemme, mutta tarkistamme tavoitehintamme 1,3 euroon.

Tavoitteena arvonluonti kiertotalouden periaatteilla

Betolar on varhaisen kehitysvaiheen materiaaliteknologiayhtiö, joka pyrkii löytämään teollisuuden jätevirroille arvokkaita käyttökohteita sekä vähentämään päästöjä korvaamalla perinteisen sementin vaihtoehtoisilla materiaaleilla. Betolar syntyi vuonna 2016 ratkaisemaan sementin käytön päästöongelmaa geopolymeeriteknologiallaan, joka mahdollistaa teollisuuden sivuvirtojen hyödyntämisen betonin sideaineena sementin sijaan. Viime vuosina yhtiö on kohdistanut rajalliset resurssinsa kaupallistamisen edistämiseen kaivosteollisuudessa, sillä kyseinen asiakassegmentti sekä tuottaa suuria jätevirtoja että kuluttaa merkittäviä määriä sementtiä. Ratkaisun kaupallistaminen on ollut yhtiön odotuksia hitaampaa ja vaikeampaa, mitä heijastellen taloudellisia tavoitteita on laskettu ja siirretty useampaan otteeseen. Sijoitustarinan keskiössä on tällä hetkellä uusi metalliteollisuuden sivuvirtojen käyttöä tehostava menetelmä, jonka avulla Betolar kertoo kykenevänsä ottamaan talteen aiemmin jätteeksi päätyviä arvometalleja sekä käyttämään jäljelle jääneen materiaalin sementin korvaamiseen. Menetelmän arvolupaus sekä suuri markkina luovat korkean arvonluontipotentiaalin, mutta Betolarilla on edelleen edessään vaikeaksi osoittautunut haaste, eli todistaa ratkaisun toiminta teollisessa ja kaupallisessa käyttötarkoituksessa.

Uuden menetelmän kaupallistaminen vaatii lisärahoitusta

Uuden menetelmän ensimmäiset merkittävät liikevaihtoeurot ajoittuvat arviomme mukaan aikaisintaan vuoteen 2027, sillä menetelmän vaatiman teollisen laitteiston suunnittelu ja valmistus sekä integrointi asiakkaan tuotantoprosesseihin tekevät tuotannon aloittamisesta hidasta. Näin ollen lähivuosien ennusteemme pohjaavat kaupallisen vaiheen etenemiseen kaivossegmentissä, jossa Betolarilla on valmiita kaupallisia tuotteita. Vuosikymmenen loppupuolella odotamme uuden menetelmän siirtyvän kaupalliseen vaiheeseen, mikä tuo liikevaihtoon uuden kasvusysäyksen. Operatiivisten riskien lisäksi Betolariin liittyy rahoitusriski, sillä ennusteemme olettavat yhtiön löytävän noin 10 MEUR:n lisärahoituksen vuosina 2026–2028. Konkreettiset edistysaskeleet kaupallistamisessa kuluvan vuoden aikana olisivat myös rahoituksen hankkimisen näkökulmasta erittäin tärkeitä, sillä rahoituksen ehdot ja saatavuus riippuvat vahvasti kaupallisesta edistyksestä. Betolarin pääomistaja on arviomme mukaan sitoutunut yhtiön kehittämiseen, joten liiketoiminnan jatkuvuuteen liittyvä riski on nähdäksemme kiristyvästä tasetilanteesta huolimatta rajallinen.

Korkea riskitaso puoltaa varovaisuuteen osakkeen suhteen

Betolarin varhaisen kehitysvaiheen takia liiketoiminnan ennustettavuus on hyvin heikko ja ennusteisiin liittyvät riskit korkeat. Betolarin nopeaa kasvua odottavien ennusteidemme mukaiset EV/S-kertoimet (22x–7x) ovat kokonaisuutena verrokkeja korkeammat.  Pitkän aikavälin potentiaalia painottava DCF-mallimme yltää 1,3 euroon. Optiot ja rahoitustarpeet luovat mallin osakemäärään kuitenkin nousupainetta, mikä arviomme mukaan rajaa tuotto-odotusta. Kireä arvostus yhdessä korkeiden liiketoiminta-, rahoitus-, ja ennusteriskien kanssa pitää tuotto-riskisuhteen kirjoissamme vaisuna.