Betolar ei ole tiedottanut alkuvuoden aikana Q4’25:n kaltaisista onnistumisista myynnissä, minkä pohjalta arvioimme myynnin kehittyneen odotuksiamme vaisummin. Tämän myötä laskimme kuluvan vuoden sekä lähivuosien liikevaihdon ennusteitamme. Arvostus säilyy lyhyellä aikavälillä kireänä ja rahoitukseen liittyvät kysymysmerkit pitävät riskitason korkealla. Tämän kokonaiskuvan myötä osakkeen tuotto-riskisuhde pysyy vaisuna markkinapotentiaalista huolimatta. Ennustemuutoksia heijastellen laskemme tavoitehintamme 1,1 euroon (aik. 1,3) ja toistamme Vähennä-suosituksemme.

Tulkitsemme myynnin edenneen odotuksiamme hitaammin

Betolar tiedotti helmikuussa strategisesta yhteistyöstä EcoGraf Limitedin ja GTK:n kanssa metallinerotteluteknologian hyödyntämiseksi EcoGrafin Epanko-grafiittihankkeen rikastushiekkojen prosessoinnissa. Tämän lisäksi yhtiön uutisvirta alkuvuonna on ollut hiljaista, mistä tulkitsemme, että lokakuussa tiedotetun kaltaisia läpimurtoja kaupallistamisen etenemisessä ei ole tapahtunut. Odotimme uusmyynnin jatkavan vahvalla uralla Q1:n aikana, ja arvioimme, että liikevaihdon kasvun kiihtyminen ennusteidemme mukaisella uralla olisi vaatinut suurempia ja tiedottamiskynnyksen ylittäviä kauppoja. Arviomme mukaan ennusteemme mukaisen liikevaihdon kasvun saavuttaminen pienemmistä tilauksista on Betolarille haastavaa.

Laskimme lyhyen aikavälin liikevaihdon ennusteitamme

Betolar ohjeistaa vuoden 2026 liikevaihdon kasvavan merkittävästi edellisvuodesta. Tämä on linjassa ennusteemme kanssa, ja odotamme liikevaihdon kasvavan vuonna 2026 vajaaseen 4 MEUR:oon (2025: 0,9 MEUR). Kasvua ennusteessamme ajaa Q4'25:lla tiedotetun 1,4 MEUR:n tilauksen toimitus, mutta odotamme liikevaihdon kasvavan H2’26:lla suhteessa H1’26:n tasoon nähden. Tämä vaatii onnistumisia myynnissä H1’26:n aikana, mikä vaikuttaa jääneen Q1’26:n aikana odotuksiamme vaisummiksi. Käyttökatteen ja rahavirran odotamme tilikaudella 2026 paranevan selvästi edellisen tilikauden tasosta liikevaihdon kasvun tukemana. Kuluvalla tilikaudella odotamme käyttökatetta tukevan suunnitellut 1 MEUR:n tukimaksut, mikä vastaisi tilikaudella 2025 nostettujen tukien määrää.

Laskimme liikevaihdon ennusteitamme, sillä tulkitsemme uusmyynnin sujuneen ennusteitamme hitaammin. Vastaavasti leikkasimme kuluvan tilikauden osalta kustannusrakenteen ennusteitamme, sillä odotuksiamme matalamman liikevaihdon myötä yhtiön tarvitsee lyhyellä aikavälillä kasvattaa kustannusrakennettaan aiempia odotuksiamme hitaammin. Näin ollen liikevaihdon ennusteleikkauksella oli vain lievä negatiivinen vaikutus lyhyen aikavälin käyttökatteen ja rahavirran ennusteisiimme. Odotamme Betolarin joutuvan kasvattamaan kulumassaansa H2’26:sta eteenpäin kasvun mahdollistamiseksi, minkä myötä käyttökate jakautuisi karkeasti tasan vuosipuoliskojen välille. Ennustamme vapaan rahavirran jäävän -4 MEUR:oon tilikaudella 2026 (vrt. likviditeetti ja nostamattomat tuet Q4’25 7,7 MEUR). Näin ollen rahoitustarve sijoittuu ennusteessamme tilikauden 2027 alkuun.

Arvostuskuva säilyy kireänä

Betolarin varhaisen kehitysvaiheen takia liiketoiminnan ennustettavuus on heikko ja ennusteisiin liittyvät riskit korkeat. Betolarin nopeaa kasvua odottavien ennusteidemme mukaiset EV/S-kertoimet (7x-4x) ovat verrokkiryhmän kertoimien tasolla. Pitkän aikavälin potentiaalia painottava DCF-mallimme yltää 1,1 euroon. Optiot ja rahoitustarpeet luovat mallin osakemäärään kuitenkin nousupainetta, mikä arviomme mukaan rajaa tuotto­-odotusta. Kireä arvostus yhdessä korkeiden liiketoiminta-, rahoitus­ ja ennusteriskien kanssa pitää tuotto-riskisuhteen kirjoissamme vaisuna.